20230829-德邦证券-泸州老窖-000568.SZ-2023中报点评_Q2收入业绩超预期_盈利能力稳步提升_3页_806kb

泸州老窖证券研究报告总结

1. 业绩与增长

• 上半年业绩：2023年上半年公司实现收入/业绩1459.3/709.0亿元，同比分别增长25.11%/28.17%，其中二季度实现收入/业绩698.3/337.8亿元，同比分别增长30.46%/27.16%。
• 增长驱动：业绩超预期主要得益于“春雷行动”，带动收入和利润增长。

2. 产品结构

• 中高档酒表现：23H1中高档酒类营收达1299.0亿元，同比增长25.24%，吨价同比提升29.11%，主要因2月老字号特曲提价及“春雷行动”成效。
• 其他酒类增长：“黑盖”产品同期基数较低及“春雷行动”带动，销量同比增至+2120%。

3. 盈利能力

• 毛利率提升：Q2毛利率达88.63%，同比提升3.31pct，吨价提升带动中高档酒毛利率增长21.2pct。
• 净利率下降：Q2净利率同比下降1.45pct，主要因税金率提升及所得税率恢复正常。

4. 费用率

• 费用结构变化：Q2销售/管理费用率同比变动+0.95pct/-0.82pct，期间费用率合计下降0.07pct。
• 促销策略转向：广宣费率下降1.92pct，促销费率上升2.11pct，线下消费者培育加强，扫码红包等促销投入增多。

5. 投资建议

• 投资方向：公司持续推进“百城计划”，强化数字化升级，聚焦一线市场。产品结构丰富，具有弹性空间及市场攻坚能力，维持“买入”评级。
• 业绩预测：预计2023-2025年营收/归母净利润分别为3146亿元、3820亿元、4596亿元，对应PE分别为250x、203x、163x。

6. 风险提示

• 风险因素：消费税改革、经济复苏不及预期、千元价位带竞争加剧。

报告总结：泸州老窖业绩稳健增长，“春雷行动”成效显著，高端酒产品溢价能力增强，2023上半年关键指标超市场预期，维持“买入”评级。