> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 泸州老窖：市场秩序可控，报表稳步出清——公司信息更新报告总结 ## 核心观点 - **维持“买入”评级**：公司保持战略定力，市场秩序良好，报表逐步出清，未来改善弹性较大，当前股价具备投资价值。 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为96.5亿、101.0亿、105.1亿元，同比分别-10.9%、+4.7%、+4.1%。 - **估值水平**：当前股价对应PE估值分别为14.1倍、13.5倍、13.0倍，未来估值有望进一步优化。 ## 公司经营状况 ### 产品结构与增长压力 - 公司主力产品为次高端以上产品，2025年中高档酒类收入为229.7亿元，同比-16.7%；其他酒类收入为26.4亿元，同比-23.9%。 - 2026年预计收入仍面临较大挑战，主要受竞品降价及高度国窖增长压力影响。 ### 成本与费用控制 - **毛利率**：2025年毛利率为86.6%，同比-0.9pct，2026Q1进一步下降至86.5%。 - **费用率**：2025年税金/销售/管理费用率分别同比+0.0pct、+1.2pct、+0.2pct，归母净利率同比-1.1pct至42.2%。 - **净利率**：2026年净利率预计有所回升，从42.2%提升至43.5%，2027年进一步提升至44.1%，2028年达到44.4%。 ## 财务表现与预测 ### 营收与利润趋势 | 年度 | 营收（亿元） | YOY (%) | 归母净利润（亿元） | YOY (%) | |------|--------------|---------|---------------------|---------| | 2024A | 311.96 | 3.2 | 134.73 | 1.7 | | 2025A | 257.31 | -17.5 | 108.31 | -19.6 | | 2026E | 222.25 | -13.6 | 96.46 | -10.9 | | 2027E | 229.47 | 3.2 | 100.99 | 4.7 | | 2028E | 237.11 | 3.3 | 105.10 | 4.1 | ### 财务比率分析 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率 (%) | 87.5 | 86.6 | 86.5 | 86.1 | 86.2 | | 净利率 (%) | 43.3 | 42.2 | 43.5 | 44.1 | 44.4 | | ROE (%) | 28.4 | 21.8 | 16.2 | 15.7 | 15.1 | | ROIC (%) | 70.6 | 43.3 | 54.7 | 39.9 | 57.7 | | 资产负债率 (%) | 30.5 | 23.0 | 14.5 | 13.1 | 11.4 | | P/E 倍数 | 10.1 | 12.6 | 14.1 | 13.5 | 13.0 | | P/B 倍数 | 2.9 | 2.7 | 2.3 | 2.1 | 2.0 | | EV/EBITDA 倍数 | 6.0 | 7.7 | 7.8 | 7.7 | 6.6 | ### 现金流与股东权益 - **经营活动现金流**：2025年为7123亿元，2026年预计回升至15165亿元。 - **归属母公司股东权益**：从2024年的47389亿元增长至2028年的69818亿元。 - **每股指标**：EPS从9.15元降至6.55元，但2027年和2028年有望回升至6.86元和7.14元；每股经营现金流从13.03元降至4.84元，但2026年回升至10.30元。 ## 分红政策 - 2025年全年派息85亿元，对应股息率5.8%。 - 公司计划2024-2026年每年现金分红总额不低于归属于上市公司股东净利润的65%、70%、75%，且不低于85亿元。 ## 风险提示 - **宏观经济波动**：可能影响消费需求。 - **省外扩张不及预期**：可能影响市场拓展效果。 ## 分析师声明 - 本报告由开源证券研究所发布，分析师具备证券投资咨询执业资格。 - 报告基于合理假设，不同假设可能导致结果差异。 - 估值方法及模型存在局限性，不保证证券价格表现。 ## 附注 - **数据来源**：聚源、开源证券研究所。 - **研报首次发布时间**：2026年5月15日。 - **风险等级**：R3（中风险），仅适用于专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。 - **法律声明**：本报告仅供开源证券客户使用，未经授权不得使用或分发。