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泸州老窖：市场秩序可控，报表稳步出清——公司信息更新报告总结

核心观点

• 维持“买入”评级：公司保持战略定力，市场秩序良好，报表逐步出清，未来改善弹性较大，当前股价具备投资价值。
• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为96.5亿、101.0亿、105.1亿元，同比分别-10.9%、+4.7%、+4.1%。
• 估值水平：当前股价对应PE估值分别为14.1倍、13.5倍、13.0倍，未来估值有望进一步优化。

公司经营状况

产品结构与增长压力

• 公司主力产品为次高端以上产品，2025年中高档酒类收入为229.7亿元，同比-16.7%；其他酒类收入为26.4亿元，同比-23.9%。
• 2026年预计收入仍面临较大挑战，主要受竞品降价及高度国窖增长压力影响。

成本与费用控制

• 毛利率：2025年毛利率为86.6%，同比-0.9pct，2026Q1进一步下降至86.5%。
• 费用率：2025年税金/销售/管理费用率分别同比+0.0pct、+1.2pct、+0.2pct，归母净利率同比-1.1pct至42.2%。
• 净利率：2026年净利率预计有所回升，从42.2%提升至43.5%，2027年进一步提升至44.1%，2028年达到44.4%。

财务表现与预测

营收与利润趋势

财务比率分析

现金流与股东权益

• 经营活动现金流：2025年为7123亿元，2026年预计回升至15165亿元。
• 归属母公司股东权益：从2024年的47389亿元增长至2028年的69818亿元。
• 每股指标：EPS从9.15元降至6.55元，但2027年和2028年有望回升至6.86元和7.14元；每股经营现金流从13.03元降至4.84元，但2026年回升至10.30元。

分红政策

• 2025年全年派息85亿元，对应股息率5.8%。
• 公司计划2024-2026年每年现金分红总额不低于归属于上市公司股东净利润的65%、70%、75%，且不低于85亿元。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响消费需求。
• 省外扩张不及预期：可能影响市场拓展效果。

分析师声明

• 本报告由开源证券研究所发布，分析师具备证券投资咨询执业资格。
• 报告基于合理假设，不同假设可能导致结果差异。
• 估值方法及模型存在局限性，不保证证券价格表现。

附注

• 数据来源：聚源、开源证券研究所。
• 研报首次发布时间：2026年5月15日。
• 风险等级：R3（中风险），仅适用于专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。
• 法律声明：本报告仅供开源证券客户使用，未经授权不得使用或分发。