20230829-国海证券-泸州老窖-000568.SZ-2023半年报点评报告_Q2营收环比加速_产品结构持续优化_公司延续高质量发展_5页_352kb

泸州老窖（000568）2023半年报分析总结

业绩概要
2023年上半年实现营业收入14593亿元（营收口径错误，此处修正为145.93亿元），同比增长25.11%；归母净利润7090亿元（净利润口径错误，修正为70.90亿元），同比增长28.17%。其中，Q2单季营收/净利润同比增速分别为30%和27%，利润增速环比放缓但依然保持高增长。

核心观点

1. 产品结构优化持续：上半年中高档产品营收同比增长25%，结构改善主要源于国窖系列高毛利产品销售占比提升及专营公司吨价上调。伴随“春雷行动”推进，回款加速带动收入高增长，而部分中档产品控量导致销量微降。
2. 盈利能力变化：Q2净利率同比下降13 pct 至4.84%，主要因税金附加、所得税率同比各上升22 pct、25 pct，且销售费用率同比增加10 pct 至11.1%。
3. 现金流与报表质量：Q2经营现金流同比加速增长41%，合同负债环比增加21亿元，显示渠道动销和资金回笼良性。

未来展望
高度国窖维持稳健增长，低度国窖受益于消费升级与渗透；特曲系列量价反转后进入规模增长阶段。激励方案落地有望增强管理效率，保障业绩韧性。维持“买入”评级，调整盈利预测：2023-2025年EPS为8.85/10.82/13.08元，PE对应26/21/17倍。

主要风险
消费复苏不及预期、同业竞争压力、宏观波动致产品降价、产品升级节奏放缓、食品安全风险等。

摘要
泸州老窖2023上半年收入利润双增长，产品结构优化驱动中高档产品吨价提升，现金流表现抢眼。分析师维持“买入”评级，认为公司具备强渠道壁垒与激励机制优势，但需关注宏观经济与竞争环境风险。