20130722-华泰证券-中兴通讯-000063.SZ-业绩反转确定_4G弄潮儿开始爆发_14页_1mb

中兴通讯(000063)投资报告总结

核心内容

• 投资评级：买入（调高评级）
• 当前价格：13.69元
• 合理价格区间：未明确给出
• 公司业绩：2013年中报归属净利润3.02亿元，同比上升23.47%
• 毛利率：从2012年第三季度的18%回升至2013年第二季度的30%
• 费用率：销售费用率和管理费用率持续下降
• 股权激励：公司发布股权激励草案，设定行权条件，显示对业绩的信心
• 4G建设：2013年被视为4G建设元年，预计我国电信CAPEX达到3750亿元，同比增长13%
• 市场前景：中兴作为4G设备商，预计将在2013-2015年实现EPS分别为0.75、0.98、1.25元，对应PE分别为18x、14x、11x
• 估值优势：当前PE显著低于历史均值，接近历史最低点，具备较大估值提升空间

主要观点

4G建设与行业投资

• 4G牌照发放：预计2013年三季度末或四季度初发放，将推动电信、联通开启4G投资
• 投资增长：2013年LTE投资同比增长580%，未来三年CAGR达120%，主设备CAGR达123%
• 行业拐点：4G建设将极大改善设备商的生存环境，带来行业投资超预期

中兴通讯业绩反转

• 二季度业绩：主营业务利润开始反转转正，显示公司业绩改善趋势
• 毛利率回升：得益于海外高毛利市场聚焦和管理效率提升，毛利率有望继续回升
• 费用率下降：销售和管理费用率下降，公司盈利能力增强

股权激励与信心提升

• 激励方案：公司向高管及骨干员工授予股票期权，总量不超过10320万份，行权价为13.69元
• 行权条件：2013年扣非净利润需达到11亿元，显示公司对全年业绩信心十足
• 员工士气：股权激励有助于提升核心员工士气，将公司高层、中层利益统一，促进长远发展

国内4G招标与海外市场拓展

• 国内招标：中兴在中移动TD-LTE扩大试验网招标中具备优势，有望获得较大市场份额
• 海外市场：公司聚焦高毛利市场，如欧美及全球主流运营商，优化低盈利市场，提升盈利能力

“棱镜门”事件影响

• 信息安全：事件凸显国家信息安全的重要性，可能影响国外设备商在中国的市场份额
• 国内设备商：中兴、华为等国内设备商有望在4G建设中获得更多份额

关键信息

• 公司财务表现：

  • 2013年预计营收96039百万，同比增长14%
  • 2013年预计净利润2567百万，同比增长10%
  • 2013年EPS为0.75元，对应PE为18x
  • 2014年预计营收122547百万，同比增长28%
  • 2014年预计净利润3367百万，同比增长31%
  • 2014年EPS为0.98元，对应PE为14x
  • 2015年预计营收155335百万，同比增长27%
  • 2015年预计净利润4307百万，同比增长28%
  • 2015年EPS为1.25元，对应PE为11x

• 财务比率：

  • 毛利率：2013年为29.0%，预计2014年为28.7%，2015年为28.3%
  • 净利率：2013年为2.7%，预计2014年为2.7%，2015年为2.8%
  • ROE：2013年为10.1%，预计2014年为11.9%，2015年为13.4%
  • ROIC：2013年为7.2%，预计2014年为8.7%，2015年为10.0%
  • 资产负债率：2013年为77.2%，预计2014年为77.8%，2015年为78.9%

• 估值分析：

  • 当前PS为0.39，显著低于历史均值
  • 当前PE为18.35，接近历史最低点
  • 估值优势明显，具备较大提升空间

风险提示

• 4G招标不达预期：可能影响公司业绩增长
• 毛利率回升势头未能保持：可能影响公司盈利能力

结论

中兴通讯在2013年表现出明显的业绩反转信号，受益于4G建设的启动和公司管理效率的提升，毛利率和费用率持续改善。同时，公司发布股权激励方案，显示对全年业绩的信心。在国内4G招标和海外市场拓展方面，中兴具备较强竞争力，有望在4G建设中实现业绩爆发。当前估值显著低于历史均值，具备较大吸引力，上调至买入评级。