> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中兴通讯投资分析总结 ## 核心内容 中兴通讯是中国信息设备行业的龙头企业，在经历2013年上半年收入下降后，公司通过加强费用控制和提升运营效率，实现毛利率回升和业绩复苏。2013年中报显示，公司上半年收入同比下降11.9%，但净利润增长26.6%，Q2盈利1.28亿，Q3预计盈利1.9至4.4亿，业绩持续回暖。公司预计2014年将迎来国内4G建设高峰，同时全球运营商资本开支回暖，为中兴通讯带来新的增长机会。 ## 主要观点 - **运营效率提升**：公司通过削减销售费用、管理费用和研发费用，实现费用率下降，毛利率逐季回升，从23.9%提升至27.5%。 - **4G时代机遇**：中兴通讯在2013年中移动4G主设备招标中获得26%的份额，与华为并列第一，显示出其在4G时代的竞争力。公司预计2014年将迎来4G建设高峰，带来大量高毛利系统设备收入。 - **全球份额提升**：随着4G建设推进，中兴全球市场份额有望超越NSN，2016年可能跻身全球前三。 - **终端业务复苏**：中兴智能机全球市场份额排名第六，公司将加大终端研发投入，提升品牌影响力，推动终端业务增长。 - **估值建议**：基于2013-2015年EPS预测（0.52、1.06、1.27元），公司给予“强烈推荐”评级，12个月目标价25元，合理估值区间在20-30倍PE，预计4G牌照发放后估值将维持在30倍PE。 ## 关键信息 ### 业绩复苏 - 2013年上半年收入同比下降11.9%，但毛利率回升至27.5%。 - Q2盈利1.28亿，结束连续三个季度大幅亏损。 - Q3盈利预计在1.9至4.4亿之间，业绩持续复苏。 ### 4G建设与市场表现 - 4G牌照预计于2013年9月底至10月初发布，将推动国内4G建设。 - 中兴在中移动4G一期招标中获得26%份额，与华为并列第一。 - 2014年中兴预计在国内4G建设中保持26%的市场份额，带动收入增长。 ### 全球市场复苏 - 2013年全球运营商资本开支增长3.4%，2014年预计增长5.8%。 - 中兴在全球系统设备市场份额持续提升，预计2014年全球份额将实现突破。 - 全球主要增长地区为北美和亚太，带动公司系统设备收入增长。 ### 终端业务发展 - 中兴全球手机市场份额从2010年的1.8%提升至2012年的3.9%。 - 2013年中兴智能机市场份额为4%，排名第六，公司计划加大终端研发投入，提升品牌影响力。 - 自主研发基于ARM架构的智能机处理器，预计2013年9月底发布，有助于提升手机体验。 ### 估值及投资建议 - 预测2013-2015年EPS分别为0.52、1.06、1.27元。 - 公司给予“强烈推荐”评级，12个月目标价25元。 - 合理估值区间在20-30倍PE，预计4G牌照发放后估值将维持在30倍PE。 ### 风险提示 - 国内运营商4G建设进度缓慢。 - 全球经济疲软可能导致海外运营商投资缩减。 - 美元大幅走强将带来汇兑损失。 ## 财务预测 ### 收入与毛利率预测（单位：亿元） | 项目 | 2012A | 2013H1 | 2013H2 | 2013E | 2014E | 2015E | |--------------|-------|--------|--------|--------|--------|--------| | 系统 | 41600 | 19050.5 | 22352 | 41402.5 | 49683 | 57135.45 | | 终端 | 25840 | 12460.8 | 12633.1 | 25093.9 | 26348.6 | 27666.02 | | 软件&服务 | 16780 | 6064.9 | 9089.8 | 15154.7 | 16670.17 | 18337.19 | | 合计 | 84220 | 37576.2 | 44074.9 | 81651.1 | 92701.77 | 103138.7 | | 毛利率 | 23.9% | 27.5% | 28.3% | 28.3% | 30.3% | 30.7% | ### 主要财务比率 | 指标 | 2012 | 2013E | 2014E | 2015E | |--------------|------|--------|--------|--------| | 毛利率 | 23.9% | 28.3% | 30.3% | 30.7% | | 净利率 | -3.4% | 2.2% | 3.9% | 4.2% | | ROE | -13.2% | 7.7% | 13.4% | 13.8% | | P/E | -20.21 | 31.92 | 15.76 | 13.18 | | P/B | 2.67 | 2.45 | 2.12 | 1.82 | | EV/EBITDA | -51 | 18 | 11 | 9 | ## 结论 中兴通讯在4G时代展现出强劲的复苏势头，凭借在4G招标中的优异表现，有望在全球市场进一步扩大份额。公司运营效率提升、毛利率回升，以及未来在终端业务上的投入，为业绩增长提供了有力支撑。尽管存在一定的风险因素，但中兴通讯在信息设备行业的龙头地位和4G建设带来的增长潜力，使其成为值得强烈推荐的投资标的。