20221105-安信证券-五洲特纸-605007.SH-Q3营收保持高增_期待后续盈利释放_5页_343kb

五洲特纸（605007.SH）2022年三季报分析总结

核心内容概述

五洲特纸于2022年11月5日发布三季报，数据显示公司2022年前三季度营业收入为45.51亿元，同比增长69.54%；归母净利润为2.24亿元，同比下降28.69%；扣非后归母净利润为1.95亿元，同比下降32.49%。其中，2022年第三季度营收15.77亿元，同比增长50.33%；归母净利润0.10亿元，同比下降80.54%；扣非后归母净利润0.03亿元，同比下降94.91%。

主要观点

1. 新增产能持续释放，海外需求旺盛

• 公司2021年第四季度投产了50万吨食品包装纸产能，2022年为产能释放大年。
• 2022年上半年特种纸产量接近50万吨，销量为49.46万吨，同比增长96.59%。
• 截至2022年6月，公司总产能达135万吨，其中食品包装纸78万吨、格拉辛纸21万吨。
• 2022年第三季度产量近24万吨，销量超过25万吨。
• 公司在建产能包括江西30万吨化机浆（预计2023年第三季度投产）、浙江2.2万吨转印纸产线和江西1.5万吨描图纸产线（预计2023年投放），若顺利投产，2023年总产能将接近140万吨。
• 海外市场表现强劲，欧洲产能因能源和原材料成本高企而收缩，格拉辛纸出口需求旺盛，公司积极拓展海外市场，预计Q3外销收入持续高增。

2. 盈利承压，中长期盈利弹性可期

• 2022年前三季度公司毛利率为12.81%，同比下降6.76个百分点；Q3毛利率为8.42%，同比下降2.65个百分点，环比下降5.68个百分点。
• Q3净利率为0.65%，同比下降4.40个百分点，环比下降6.08个百分点。
• 主要原因包括原材料木浆价格持续高位，以及部分纸种因下游需求较弱，提价效果不佳。
• 随着Arauco 150万吨浆产能于11月逐步投产，UPM 210万吨浆产能预计于2023年第一季度投产，木浆价格有望高位回落，公司盈利有望修复。
• 30万吨化机浆产能投产后，木浆自给率将提升，公司中长期盈利中枢有望抬升，盈利稳定性增强。

3. 投资建议

• 当前公司主要原材料木浆价格仍处于高位，预计短期成本压力较大。
• 预计2022-2024年公司营业收入分别为59.62亿元、71.85亿元、82.47亿元，同比增长分别为61.59%、20.51%、14.78%。
• 归母净利润分别为2.58亿元、5.38亿元、7.22亿元，同比增长分别为-33.87%、108.53%、34.20%。
• 维持“增持-A”投资评级，6个月目标价为19.56元，当前股价为15.91元。

关键财务数据

营收与利润

• 2022年前三季度：营收45.51亿元（+69.54%），归母净利润2.24亿元（-28.69%），扣非后归母净利润1.95亿元（-32.49%）。
• 2022年第三季度：营收15.77亿元（+50.33%），归母净利润0.10亿元（-80.54%），扣非后归母净利润0.03亿元（-94.91%）。

成长性指标

• 营业收入增长率：2022年为61.6%，2023年预计20.5%，2024年预计14.8%。
• 净利润增长率：2022年为-33.9%，2023年预计108.5%，2024年预计34.2%。

利润率

• 毛利率：2022年为13.9%，预计2023年为16.0%，2024年为18.0%。
• 营业利润率：2022年为5.5%，预计2023年为9.1%，2024年为11.1%。
• 净利率：2022年为4.3%，预计2023年为7.5%，2024年为8.8%。

估值指标

• 2022年：PE为24.7倍，PB为2.9倍。
• 2023年：PE为11.8倍，PB为2.3倍。
• 2024年：PE为8.8倍，PB为1.8倍。
• EV/EBITDA：2022年为12.2倍，2023年为7.8倍，2024年为5.5倍。

风险提示

• 原材料成本大幅波动；
• 竞争加剧；
• 需求不及预期；
• 新增产能投放不及预期。

财务报表预测和估值数据汇总

财务指标（单位：百万元）

交易数据

分红指标

• DPS（每股收益）：2022年为0.64元，2023年预计1.34元，2024年预计1.80元。
• 分红比率：2022年为0.0%，2023年为0.0%，2024年为0.0%。
• 股息收益率：2022年为0.0%，2023年预计为0.0%，2024年预计为0.0%。

结论

五洲特纸在2022年前三季度实现了营收的高增长，但受原材料成本高企影响，盈利能力有所下滑。随着新增产能的逐步释放和木浆成本的预期回落，公司中长期盈利弹性有望增强，未来业绩有望兑现。当前估值处于相对低位，具备一定投资价值。