证券行业2017年报综述：龙头迎美妙时光，巨擘诞生正当时-20180402-申万宏源-20页-1mb

证券行业2017年年报综述总结

核心内容

2017年证券行业整体业绩表现优于市场，尤其是龙头券商在业务结构优化和创新能力方面表现突出，推动了行业业绩与估值逐步脱钩。在市场交易量下降和佣金率压缩的背景下，龙头券商凭借多元化的业务布局和强大的综合能力，保持了较高的盈利增长。

主要观点

• 业绩分化明显：2017年Top5上市券商营收和净利润增速均高于行业整体，而其他券商则表现分化，部分出现亏损。
• 自营业务崛起：自营业务成为行业收入增长的主要驱动力，自营投资规模和收益率显著提升，尤其是中信证券、广发证券等龙头券商。
• 经纪业务承压：经纪业务收入占比高的券商受到市场交投活跃度下降和佣金率压缩的双重影响，业绩下滑明显。
• 投行业务转型：IPO审核趋严和CDR制度推动投行业务向优质券商集中，中信、广发、海通等龙头券商表现突出。
• 资管业务转型：去通道政策下，主动管理能力成为竞争力，龙头券商在资管业务中表现优异。
• 信用业务调整：股票质押业务需求上升，但利率走高导致息差收窄，业务逐渐回归表内，资本实力强的券商更具优势。
• 重要股东加码：重要股东对龙头券商和业绩优良券商的偏好明显，中信证券成为最受青睐的券商，持股比例高达18.14%。

关键信息

2017年行业整体业绩表现

• 营收：证券行业整体营收3113亿元，同比下降5.1%。
• 净利润：行业整体净利润1130亿元，同比下降8.5%。
• 业务结构：自营业务占比最高（27.7%），其次为经纪业务（26.4%）、投行（16.4%）、利息净收入（11.2%）、资管（10.0%）、其他（8.5%）。

上市券商业绩表现

• Top5券商：合计营收增长6.6%，净利润增长12.3%；营收CR5为44.3%，净利CR5为42.3%。
• 非Top5券商：合计营收增长0.4%，净利润下降11.2%。
• 龙头券商：中信证券、广发证券、海通证券、国泰君安、招商证券等表现突出。

业务细拆分析

• 自营业务：2017年自营业务收入增长8.9%，龙头券商自营规模和收益率显著高于行业平均水平，中信证券自营规模达2443亿元，自营收益率达5.17%。
• 经纪业务：收入下降7.1%，机构客户业务强者更优，中信证券、兴业证券、东方证券受影响较小。
• 投行业务：收入下降5.3%，IPO市占率提升的券商包括中信、广发、海通、国金、东吴等，其中中信证券IPO规模206亿元，市占率9.4%。
• 资管业务：净收入增长0.4%，但面临去通道压力，主动管理能力强的券商如中信、广发、国泰君安表现优异。
• 信用业务：利息净收入下降1.0%，股票质押业务需求上升，但利率走高拉低息差，中信证券、国泰君安等龙头券商风险较低。

重要股东动态

• 持股情况：19家上市券商中，重要股东持股17家，四季度增持7家，新进2家。
• 偏好龙头券商：重要股东对中信证券、海通证券、兴业证券、国金证券等偏好明显，中信证券年末持股比例达18.14%。
• 机构投资者：证金公司对中信证券、海通证券、广发证券、国元证券等增持，显示对龙头券商的看好。

投资建议

• 估值修复预期：2018年初A股上市券商PB估值处于历史底部，龙头券商估值更低，安全边际高。
• 首推券商：中信证券、广发证券、海通证券，因其在业务结构优化、创新能力和业绩表现等方面具有明显优势。
• 未来趋势：多层次资本市场建设推动产品创设业务发展，龙头券商具备更强的竞争力，有望成为行业巨擘。

结构总结

1. 业绩总述

• 上市券商业绩优于行业整体，Top5券商主导业绩集中度提升。
• 自营业务成为主要增长点，经纪业务受压，投行业务向优质券商集中，资管业务转型加速。

2. 业务细拆

• 自营业务：龙头券商自营规模和收益率领先，成为收入增长的重要来源。
• 经纪业务：机构客户业务强者更优，中信证券、兴业证券、东方证券受影响较小。
• 投行业务：IPO审核趋严，龙头券商市占率提升，ABS承销规模增长显著。
• 资管业务：主动管理能力提升，东方证券等表现突出。
• 信用业务：股票质押业务需求上升，但利率走高拉低息差，业务向资本实力强的券商集中。

3. 重要股东加码

• 重要股东偏好龙头券商和业绩优良券商，中信证券成为最受青睐的券商。
• 证金公司和中证金融资产管理计划对龙头券商的增持显示出市场对其未来发展的信心。

4. 未来展望

• 自营业务：产品创设业务将成为未来增长点，推动券商巨擘诞生。
• 经纪业务：机构客户业务强者将加速脱颖而出，未来收入贡献持续下降。
• 投行业务：新经济企业回归A股带来增量需求，具备国际业务平台的券商更具优势。
• 资管业务：去通道背景下，主动管理能力成为核心竞争力。
• 信用业务：股票质押业务向表内集中，资本实力强的券商更具优势。

图表与数据

• 图1：29家上市券商及Top5、非Top5的业绩增速与行业增速之差。
• 图2：证券行业各项业务收入占比及收入同比变化。
• 图3：证券行业各项业务收入及对行业收入的影响。
• 图4：上市券商自营投资收益对营收的拉动作用及自营投资收益率。
• 图5：证券公司新增衍生品交易集中度情况。
• 图6：上市券商经纪业务收入下降对公司营业收入的影响。
• 图7：上市券商交易席位租赁收入及其占经纪业务收入比重。
• 图8：上市券商投行业务收入变动对公司营业收入变化的影响。
• 图9：上市券商资管业务收入变动对公司营业收入变化的影响。
• 图10：证券行业季度平均资产管理规模及同比变化。
• 图11：月均主动资产管理规模排名前20的上市券商。
• 图12：传统资本中介业务需求提升，融资融券与股票质押余额均实现正增长。
• 图13：上市券商利息净收入变动对公司营业收入变化的影响。
• 图14：上市券商年末卖出回购与买入返售业务的测算。

结论

2017年证券行业在监管政策和市场环境变化下，呈现出明显的业务分化趋势。龙头券商凭借多元化业务布局、强创新能力及良好的风控能力，业绩表现突出。随着多层次资本市场建设推进，产品创设、主动管理等新兴业务将成为未来增长的关键，而重要股东对龙头券商的青睐也进一步增强了其市场地位。在估值处于历史低位的情况下，龙头券商有望迎来新一轮发展机遇。