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石基信息（002153.SZ）深度分析总结

核心内容概述

石基信息是中国酒店、餐饮和零售信息系统市场的龙头企业，业务覆盖五大领域，包括酒店信息系统、零售信息系统、餐饮信息系统、支付业务和销售业务，形成一个有机整体。公司通过内生增长和外延收购双轮驱动，实现了收入与利润的持续增长，并在移动互联网和新零售背景下展现出巨大的发展潜力。

主要观点

1. 市场地位稳固，业务布局全面

• 酒店信息系统：市场份额超过90%（五星级酒店），客户总数超过1.2万家，其中星级酒店超过8000家。
• 餐饮信息系统：客户总数超过16万家，其中高星级酒店餐饮用户1500多家，社会餐厅用户超过5200家。
• 零售信息系统：占规模化零售业客户群的60%-70%，富基融通、长益科技分列第一和第三，市场份额领先。
• 直连与支付解决方案：畅联连接携程、飞猪等60多个主流渠道商，直连产量达390万间夜，2016年同比增长56%；南京银石提供支付解决方案，解决商户支付端自动比对问题。

2. 新零售布局凸显价值

• 2017年10月与阿里投资签署框架协议，整合长益科技、北京富基、科传控股和上海时运，估值达82.5亿元，凸显公司在零售信息化市场的优势。
• 阿里作为第二大股东，双方在酒店直连等领域已有良好合作，未来有望复制合作成果，推动公司战略转型。
• 零售IT投资占营业额比例低，预计随着新零售发展，将带来IT投资增长的爆发点。

3. 流量变现机遇显著

• 随着移动端预订频率上升，公司卡位中间环节，流量变现空间巨大。
• 酒店直连市场占有率低，提升空间大；支付直连需求增长，进一步拓展公司业务边界。

4. 投资建议

• 采用分部估值法，总估值为383亿元，对应六个月目标价35.90元/股，维持“买入”评级。
• 当前股价26.83元，目标价上涨约34%。

关键信息

1. 业务布局

• 酒店：涵盖PMS、POS、BO、CRS、LPS、CRM、PGS等系统，客户覆盖高星级到经济型连锁酒店。
• 餐饮：拥有“现化”、“正品”、“思迅”品牌，服务连锁餐饮、大型中餐、西餐咖啡厅等。
• 零售：四大品牌“长益”、“富基”、“科传”、“思迅”，覆盖百货商场、购物中心、便利店、电商平台等。
• 支付与直连：畅联和南京银石提供直连和支付解决方案，提升用户体验与效率。

2. 财务表现

• 收入：2007年2.79亿元，2016年26.63亿元，增长8.5倍；2017年预计28.89亿元，同比增长8.49%。
• 净利润：2007年1.01亿元，2016年3.89亿元，2017年预计4.32亿元，同比增长11.12%。
• 毛利率：2016年40%，预计2017-2019年分别为42.8%、42.9%、43.2%。
• 费用率：2007年29.1%，2016年24.8%，持续改善。

3. 股权结构

• 实控人李仲初持股54.77%，未有减持。
• 阿里投资持股13.07%，为第二大股东。
• 2016年推出股票期权激励计划，行权价格25.38元/股，首批30%期权行权日自2018年10月18日起。

4. 新零售背景下的价值

• 新零售以消费者体验为中心，依赖IT投资。
• 阿里在新零售领域投资规模巨大，公司有望受益。
• 公司在零售解决方案市场占据领先地位，未来增长潜力大。

估值与盈利预测

盈利预测

• 2017E：净利润4.32亿元，EPS 0.41元/股。
• 2018E：净利润5.64亿元，EPS 0.53元/股。
• 2019E：净利润6.17亿元，EPS 0.58元/股。

估值

• 分部估值：石基零售估值82.5亿元，公司持股62%对应51亿元。
• 历史估值中枢：64倍PE，对应332亿元市值。
• 总估值：383亿元，对应六个月目标价35.90元/股。

风险提示

1. 业务整合风险：外延收购较多，可能带来整合难度。
2. 商誉减值风险：收购标的业绩不达承诺可能影响公司利润。
3. 市场不确定性：新零售市场尚在探索阶段，未来发展存在不确定性。

图表概览

• 图1：公司上市以来股价走势图
• 图2：公司整体业务布局
• 图3：2016年收入结构
• 图4：分业务毛利率水平
• 图5：各项业务毛利贡献占比
• 图6：收入增长情况
• 图7：扣掉销售业务后的收入增长
• 图8：利润增长情况
• 图9：综合毛利率和净利率变化
• 图10：销售业务占比下降
• 图11：费用率变化
• 图12：自由现金流增长
• 图13：股利支付比例略有下滑
• 图14：实际控制人持股情况
• 图15：数字酒店信息系统示意图
• 图16：年营收200万以上酒店数量变化
• 图17：星级酒店新开业数变化
• 图18：酒店信息系统收入增长
• 图19：酒店信息系统毛利率变化
• 图20：餐饮系统示意图
• 图21：餐饮信息系统收入增长
• 图22：餐饮信息系统毛利率变化
• 图23：长益科技零售解决方案
• 图24：畅联直连有效产量变化
• 图25：新零售三大特征
• 图26：新零售重构人、货、场
• 图27：推式与拉式供应链对比
• 图28：公司PE-PB bands

总结

石基信息凭借其在酒店、餐饮和零售信息系统的领先地位，以及在支付和直连服务上的布局，具备较强的市场竞争力和流量变现能力。在新零售背景下，公司有望成为IT投资增长的重要受益者。虽然短期存在股权稀释和业务整合的风险，但长期来看，公司战略清晰，执行力强，具备较大的增长潜力。投资建议为“买入”，目标价35.90元/股，对应总估值383亿元。