20241024-华创证券-仙乐健康-300791.SZ-2024年三季报点评_国内需求承压_聚焦调整升级_7页_662kb

仙乐健康2024年三季报点评：短期承压，长期增长逻辑未改

要点回顾

• 业绩概况：2024年前三季度实现营收305亿元（同比增长218%），归母净利润24亿元（同比增长295%），扣非净利润236亿元（同比增长281%）。其中Q3单季营收106亿元，归母净利润降幅为41%，主要受中国区需求疲软影响。

业绩拆解分析

• 区域表现：中国区因下游客户订单调整导致收入承压；欧洲及美洲地区继续保持较快增长，特别是BFs在美洲的业务（前三季度同比增长40%）和亚太区澳佳宝订单突破，推动海外收入稳健增长。
• 毛利率与费用：单三季度毛利率同比下降16个百分点至29.6%，主要因产品结构调整；有效税率下滑幅度更大（-41%），得益于暂时性税务收益。尽管费用率上升，公司仍通过经营优化控制成本。

长期战略调整

• 公司正加大线上渠道布局、优化客户销售结构，应对消费趋势变化；欧洲前端业务将进行中后台全面升级，新建自动化产线。
• BFs业务虽仍在减亏阶段，但内生业务利润同比增长128%，长期增长基础稳固。

投资建议

短期目标价调整至325元，2025年PE预期为17X；维持“强推”评级，但下调2024-2026年业绩预测（366/454/548亿元 vs 原预测397/503/609亿元），主要因短期需求波动影响。

风险项

终端需求疲软、BFs业绩或低于预期、原料成本上涨、食品安全问题均需关注。