20240305-东吴证券-海底捞-06862.HK-推广加盟模式_打开多元扩张空间_3页_447kb

海底捞推广加盟模式分析总结

事件：海底捞宣布放开加盟模式，将在保持直营主导基础上引入加盟，以增强营运能力、提升效率和引入优质资源，从而在不影响管理水准和顾客体验的前提下实现适度扩张。

多元化扩张空间：中国火锅市场规模约5000亿元，品牌连锁化率低，海底捞凭借高标准化服务、培训和供应链体系及派驻店长模式，保障加盟门店一致性，并利用加盟嫁接当地资源，加速下沉市场扩张。预计主品牌仍有较大增长潜力，但公司将以稳健方式控制开店成功率。

财务优化与ROE提升：直营模式为重资产，加盟转为轻资产可转移部分运营成本，提升抗风险能力。公司主要通过门店收入抽成盈利，加盟门店有望增厚业绩和优化报表质量。同时，资本开支下降，预计2024年股息率提升至3%+，股东回报增加。

2024展望：

• 翻台率稳定在4次左右，主品牌新增70-80家门店；收入规模效应下利润率微增。
• 公司步入成熟阶段，资本支出减少；多元化品牌（如"嗨捞"、"苗师兄"）扩张，打开中长期成长空间。

盈利预测与评级：维持“买入”评级，2023-2025年归母净利润预测为44亿、51亿、57亿元，PE分别为43倍、16倍、14倍。最高动态PE为12倍，强调业绩弹性和确定性。

风险提示：宏观经济波动、行业竞争加剧、食品安全风险、翻台率或利润率提升不及预期、成本上行等。

关键财务：营收增速预计为33%、17%、10%，净利润增长168.7%、168.6%、115.0%，毛利率保持约60%，ROE从22.0%提升至37.16%。

注：以上内容基于报告核心要点提炼，具体数据和预测详见原文免责声明前部分。