建材行业供给侧系列报告之一--台湾水泥行业衰退期研究_26页_2mb

报告摘要

台湾水泥行业衰退期研究总结

核心内容概述

本报告详细分析了台湾水泥行业的发展历程及在需求衰退期的应对策略，旨在为判断大陆水泥行业未来发展趋势提供参考。台湾水泥行业经历了完整的行业周期，包括导入期、成长期、繁荣期和衰退期，其中1993年需求见顶，至2014年需求总量萎缩了55%。该行业的发展与台湾经济结构、GDP增速及固定资产投资密切相关，且符合国际水泥需求见顶的普遍规律。

主要观点

1. 行业生命周期与经济环境

台湾水泥行业的发展符合行业生命周期理论，经历了导入期、成长期、繁荣期和衰退期。
水泥需求增速与GDP增速和经济结构变化密切相关。GDP高速增长阶段，水泥需求旺盛；GDP低速增长阶段，水泥行业步入衰退。
水泥需求与固定资产投资占GDP比重、建筑总产值占GDP比重高度相关。

2. 需求衰退与去产能的关系

需求衰退和去产能是相互关联的两个方面，政府通过鼓励出口、强制产能搬迁、提高环保标准等政策引导产能出清。
台湾水泥出口比例在去产能阶段大幅提升，有效缓解了产能过剩问题。
去产能期间，行业集中度持续提升，但主要是通过小企业倒闭实现，而非大企业并购。

3. 企业应对路径

行业衰退期，企业面临生存压力，非上市公司要么破产要么被并购，存活下来的多为上市公司。
存活企业采取两种主要策略：积极型（拓展岛外市场、多元化经营）和稳健型（聚焦本土市场，进行产业链拓展）。
台泥和亚泥作为龙头企业，发展较好，而嘉新水泥的多元化策略效果不佳。

4. 股票表现与估值变化

去产能阶段（1993-2002年），水泥股普遍跑输大盘，仅在1995年和1996年取得超额收益。
在稳定期（2002-2015年），企业PB估值与ROE水平密切相关，ROE高于10%的企业PB估值在1倍以上，ROE低于5%的企业PB估值普遍在0.5-0.7倍之间。
台泥和亚泥在2003-2012年期间相对大盘取得明显超额收益，而稳健型企业如环球水泥、信大水泥则表现较弱。