> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 小鹏汽车-W (09868.HK) 总结 ## 核心内容 小鹏汽车于3月2日正式发布第二代VLA（视觉—语言—动作模型）智驾系统，并同步推出2026款小鹏X9纯电版。此次发布标志着小鹏在智能驾驶和电动化领域的重要进展，进一步巩固其在新能源汽车市场的竞争力。 --- ## 主要观点 ### 1. **第二代VLA智驾系统发布** - **技术突破**：第二代VLA去除了传统“视觉→语言转译→动作”的中间环节，实现端到端直接决策，响应延迟降低80%，推理效率提升12倍。 - **全场景覆盖**：支持P挡原地激活全场景辅助驾驶，覆盖高速、窄路、无地图停车场等复杂场景。 - **通行效率提升**：在广州城区实测通行时间仅需43分钟，优于导航软件预估时间，接近老司机驾驶水平。 - **全球布局**：第二代VLA计划于2027年开启全球交付，以“满血版”进入国际市场。 ### 2. **2026款小鹏X9纯电版上市** - **售价区间**：30.98万-36.98万元，共推出5款车型。 - **配置升级**：全系标配800V高压平台、5C超充AI电池、第二代VLA世界模型。 - **智能化提升**：搭载图灵AI芯片，最高有效算力达2250 Tops，AEB最高车速提升至130 km/h。 - **设计延续**：延续经典设计语言，新增6种车身颜色，提供灵活的三排电动三折叠座椅，最大储物空间达2514L。 --- ## 关键信息 ### 产品与技术 - **第二代VLA**：作为开启L4时代的物理世界大模型，推动自动驾驶从“极客尝鲜”走向“大众常用”。 - **鲲鹏超级电动系统**：基于全域800V高压碳化硅平台，搭载5C超充AI电池、混合碳化硅同轴电驱和静音增程器。 - **产品矩阵**：包括MonaM03、P7+、G7等新车型，以及Robotaxi、IRON、汇天飞行汽车等未来出行产品。 ### 财务预测 - **营收预测**：预计2025-2027年营收分别为760亿元、1050亿元、1402亿元（原预测885/1280/1472亿元）。 - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为-17亿元、10亿元、41亿元（原预测-16/27/47亿元）。 - **投资评级**：维持“优于大市”评级，反映公司未来增长潜力。 ### 其他财务指标 - **毛利率**：2025年预计为18%，2026-2027年保持稳定。 - **EBITDA Margin**：2025年预计为2%，2026年为4%，2027年为5%。 - **P/E与P/B**：2025年P/E为77.2，P/B为4.4；2027年P/E为31.5，P/B为3.7。 --- ## 投资建议 小鹏汽车凭借第二代VLA智驾系统的推出和2026款X9纯电版的上市，进一步增强了其产品竞争力和市场渗透能力。公司以新车型走量和纯视觉方案落地推动高阶智驾平权，同时布局未来出行产品矩阵，有望打开新的增长空间。尽管考虑到行业补贴政策和原材料成本等因素，公司下调了盈利预测，但依然维持“优于大市”评级。 --- ## 风险提示 - 原材料价格上涨 - 汽车价格竞争持续激化 --- ## 重要声明 本报告由国信证券经济研究所整理，内容仅供参考，不构成投资建议。报告所含信息及数据可能随市场变化而更新，投资者应自行关注相关变化并承担相应风险。