20260312-国信证券-小鹏汽车-W-09868.HK-小鹏第二代VLA开启推送_技术与新品周期共振_10页_1mb

小鹏汽车-W (09868.HK) 总结

核心内容

小鹏汽车于3月2日正式发布第二代VLA（视觉—语言—动作模型）智驾系统，并同步推出2026款小鹏X9纯电版。此次发布标志着小鹏在智能驾驶和电动化领域的重要进展，进一步巩固其在新能源汽车市场的竞争力。

主要观点

1. 第二代VLA智驾系统发布

• 技术突破：第二代VLA去除了传统“视觉→语言转译→动作”的中间环节，实现端到端直接决策，响应延迟降低80%，推理效率提升12倍。
• 全场景覆盖：支持P挡原地激活全场景辅助驾驶，覆盖高速、窄路、无地图停车场等复杂场景。
• 通行效率提升：在广州城区实测通行时间仅需43分钟，优于导航软件预估时间，接近老司机驾驶水平。
• 全球布局：第二代VLA计划于2027年开启全球交付，以“满血版”进入国际市场。

2. 2026款小鹏X9纯电版上市

• 售价区间：30.98万-36.98万元，共推出5款车型。
• 配置升级：全系标配800V高压平台、5C超充AI电池、第二代VLA世界模型。
• 智能化提升：搭载图灵AI芯片，最高有效算力达2250 Tops，AEB最高车速提升至130 km/h。
• 设计延续：延续经典设计语言，新增6种车身颜色，提供灵活的三排电动三折叠座椅，最大储物空间达2514L。

关键信息

产品与技术

• 第二代VLA：作为开启L4时代的物理世界大模型，推动自动驾驶从“极客尝鲜”走向“大众常用”。
• 鲲鹏超级电动系统：基于全域800V高压碳化硅平台，搭载5C超充AI电池、混合碳化硅同轴电驱和静音增程器。
• 产品矩阵：包括MonaM03、P7+、G7等新车型，以及Robotaxi、IRON、汇天飞行汽车等未来出行产品。

财务预测

• 营收预测：预计2025-2027年营收分别为760亿元、1050亿元、1402亿元（原预测885/1280/1472亿元）。
• 净利润预测：预计2025-2027年归母净利润分别为-17亿元、10亿元、41亿元（原预测-16/27/47亿元）。
• 投资评级：维持“优于大市”评级，反映公司未来增长潜力。

其他财务指标

• 毛利率：2025年预计为18%，2026-2027年保持稳定。
• EBITDA Margin：2025年预计为2%，2026年为4%，2027年为5%。
• P/E与P/B：2025年P/E为77.2，P/B为4.4；2027年P/E为31.5，P/B为3.7。

投资建议

小鹏汽车凭借第二代VLA智驾系统的推出和2026款X9纯电版的上市，进一步增强了其产品竞争力和市场渗透能力。公司以新车型走量和纯视觉方案落地推动高阶智驾平权，同时布局未来出行产品矩阵，有望打开新的增长空间。尽管考虑到行业补贴政策和原材料成本等因素，公司下调了盈利预测，但依然维持“优于大市”评级。

风险提示

• 原材料价格上涨
• 汽车价格竞争持续激化

重要声明

本报告由国信证券经济研究所整理，内容仅供参考，不构成投资建议。报告所含信息及数据可能随市场变化而更新，投资者应自行关注相关变化并承担相应风险。