20260306-浙商证券-小鹏汽车-W-09868.HK-小鹏汽车点评报告_VLA2.0正式发布_智驾新突破；布局人形机器人量产基地_4页_428kb

报告摘要

小鹏汽车-W(09868) 投资报告总结

核心内容概览

小鹏汽车于2026年3月6日发布投资报告，重点围绕自动驾驶技术突破、人形机器人量产布局及eVTOL业务进展进行分析，并对财务表现及投资评级做出预测。

主要观点

自动驾驶技术突破

VLA2.0发布：公司正式发布第二代视觉语言大模型（VLA2.0），实现从视觉信号到驾驶动作的端到端直接映射，取消语言转译环节。
性能提升：
- 通行效率较传统L2与Robotaxi提升30%；
- 支持P档原地激活全程辅助驾驶，覆盖高速、城区、窄路等全场景；
- 障碍物识别能力提升124%，夜间决策准确性提升96%，支持识别交警手势及礼让小动物；
- 重刹减少99%，安全接管减少60%。
发布时间：
- VLA2.0预计于2026年3月下旬全量推送；
- 2026年4月将推送至部分车型；
- 公司计划2027年正式开启全球交付，大众将成为首发客户。
L3测试牌照：公司已获L3级自动驾驶道路测试牌照，并启动常态化L3测试。

人形机器人量产布局

全链条量产基地：公司计划在广棠科创城具身智能产业园建设人形机器人全链条量产基地。
IRON机器人量产：预计2026年底启动量产，目标成为全球首个规模量产的高阶人形机器人。
应用场景：率先落地导览、导购等场景，同时向全球开发者开放SDK。
车规级标准：机器人将按照车规级标准打造，确保产品可靠性与安全性。

eVTOL业务进展

A868飞行汽车：已进入试飞阶段，预计实现500公里长航程，最高航速达360公里/小时。
陆地航母：已正式进入量产前夜，截至2025年11月5日，全球订单累计突破7000台，预计2026年H2开启交付。

关键信息

盈利预测与估值

年份	营收（亿元）	同比增速	归母净利润（亿元）	PE
2025	78.448	92%	-12.8	-
2026	106.896	36%	17.8	61.93X
2027	138.258	29%	41.4	26.68X

归母净利润在2027年将实现大幅增长，同比增长132%。
公司估值呈现下降趋势，2027年PE为26.68X，表明市场对其未来盈利能力有所期待。

财务摘要

资产负债表：
- 资产总计预计从2024年的827.06亿元增长至2027年的1682.64亿元；
- 流动负债和非流动负债持续增长，2027年负债合计达1323.52亿元；
- 股东权益从2024年的312.75亿元增长至2027年的359.12亿元。
利润表：
- 营业收入显著增长，2025年预计达784.48亿元，2027年达1382.58亿元；
- 毛利率逐步提升，从14.30%增长至21.34%；
- 归属母公司净利润由负转正，2027年预计达41.35亿元。
现金流量表：
- 经营活动现金流由负转正，2025年预计达108.63亿元；
- 投资活动现金流波动较大，2026年预计为-225.1亿元；
- 筹资活动现金流保持稳定，2025年预计达11.9亿元。
财务比率：
- 毛利率提升显著，2027年预计达21.34%；
- ROE由负转正，2027年预计达9.28%；
- EV/EBITDA由负转正，2027年预计达11.83X。

投资评级

评级：买入（上调）
依据：公司自动驾驶技术突破、人形机器人与eVTOL业务进展显著，新业务有望带来较大增量。

风险提示

eVTOL订单进展不及预期；
人形机器人量产进度受阻；
原材料价格波动可能影响成本与利润。

股票走势与基本信息

收盘价：HK$66.35
总市值：126,838.55百万港元
总股本：1,911.66百万股

总结

小鹏汽车在2026年持续推进自动驾驶技术革新，VLA2.0的发布标志着其智驾能力实现新突破，预计将在2026年中旬开始推送，2027年实现全球交付。同时，公司加速布局人形机器人全链条量产基地，计划在2026年底启动IRON机器人的量产，目标成为全球首个规模量产的高阶人形机器人。eVTOL业务方面，A868进入试飞阶段，陆地航母预计在2026年下半年开启交付。财务预测显示，公司盈利能力有望在2027年显著改善，营收与净利润均实现大幅增长，估值逐步优化，投资评级上调为“买入”。但需关注eVTOL订单进展、机器人量产进度及原材料价格波动等风险。

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