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小鹏汽车总结

核心内容

小鹏汽车成立于2015年，定位中高端智能汽车，致力于打造更懂中国的智能汽车。公司以智能和科技为核心标签，是国内首家实现全栈自研软硬件的车企，并在智能化领域展现出强大竞争力。小鹏通过“G3+P7+P5+中大型SUV”产品矩阵，锚定15-40万最大细分市场，实现技术升级和成本优化，提升保有量并形成数据闭环，从而提升自动驾驶能力，推动盈利模式向后端转型。

主要观点

• 智能化趋势：智能汽车时代，软件和服务逐渐成为消费者关注的焦点，利润贡献从汽车销售转向销售+服务收入，服务盈利有望超越卖车利润。
• 全栈自研：小鹏在电动化、智能化方面实现全栈自研，具备本土化优势，特别是在自动驾驶领域，其技术路线和研发团队更具适应性。
• 数据闭环：通过自研软硬件，小鹏构建了闭环数据系统，实现自动驾驶算法的快速迭代和升级。
• 产品矩阵：公司布局2大平台和4款车型，产品投放节奏加快，销量持续增长。
• 盈利预测：预计2021-2023年营业收入将分别为187.02亿、354.01亿和521.92亿元，给予2022年8.5倍PS，对应目标价211.66港元，首次覆盖，给予“买入-A”评级。

关键信息

产品布局

• 小鹏目前布局了2大造车平台：David（轴距2600mm-2800mm）和Edward（轴距2800mm-3100mm）。
• 产品包括G3、P7、P5和中大型SUV，其中P5订单中激光雷达选配比例超过70%。
• 2021-2022年每年推出一款新车，2023年起计划每年推出2-3款新车型，推动销量快速增长。

产能建设

• 小鹏汽车从代工转向自建工厂，包括广州肇庆工厂（一期10万辆，二期10万辆）和武汉工厂（规划年产能10万辆）。
• 2022年Q3，肇庆工厂二期产能投产；2022年12月，广州工厂达产；2023年，武汉工厂达产。
• 海马汽车与小鹏的代工合作关系于2021年底到期。

营销策略

• 国内采取“直营+经销”模式，截止2021年6月，有200间门店和64个服务中心，覆盖74个城市。
• 计划2021年底扩建至350家门店，提升直营比例。
• 海外采取经销模式，以节约成本并提升品牌知名度，如向挪威出口G3和P7。

财务表现

• 2018-2020年营业收入分别增长至23.21亿、58.45亿和67.12亿，毛利率从负值逐步上行。
• 2021年Q1首次确认软件收入约8000万元，成为国内首家确认自动驾驶软件收入的车企。

技术优势

• 全栈自研：小鹏是国内首家实现全栈自研软硬件的车企，包括电动化和智能化两大领域。
• 研发费用：2018-2021H1研发费用率分别为10830.41%、89.19%、29.53%、20.84%，在造车新势力中居高。
• 专利数量：截至2021年上半年，累计申请专利2567件，智能化相关专利887件，排名国内第一。

自动驾驶系统

• Xpilot2.5→Xpilot3.0→Xpilot3.5：小鹏自动驾驶系统持续升级，功能逐步完善。
• 感知系统：从Xpilot2.5（20个传感器）到Xpilot3.5（32个传感器），感知能力显著提升。
• 计算平台：采用英伟达和高通的自动驾驶芯片，支持更复杂的自动驾驶功能。

产品与技术对比

• Xpilot2.5：1个前置单目摄像头+4个环视摄像头+1个前置毫米波雷达+2个后置毫米波雷达+12个超声波雷达，共20个传感器。
• Xpilot3.0：1个单目前置摄像头+前置三目摄像头+5个增强感知摄像头+4个环视摄像头+5个毫米波雷达+12个超声波雷达，共30个传感器。
• Xpilot3.5：13个高清摄像头+5个毫米波雷达+12个超声波传感器+2个车规级激光雷达，共32个传感器，具备更强的感知能力。

风险提示

• 研发进度和结果不及预期；
• 销量不及预期；
• 自动驾驶相关事故频发；
• 消费者软件付费意愿低。

盈利预测与估值

总结

小鹏汽车凭借全栈自研软硬件、持续的研发投入、快速的产品迭代和精准的市场定位，在智能汽车领域占据领先地位。随着智能化技术的不断进步，公司有望在未来实现盈利模式向服务盈利的转型，成为智能汽车行业的核心参与者。