20181113-华创证券-债券日报_政策频出_市场分歧加大_8页_774kb

债券市场总结（2018-11-13）

核心内容概述

2018年11月13日的债券市场在政策频出、经济基本面不确定、流动性边际收紧及股市反弹等因素的共同影响下，呈现震荡态势。债市收益率小幅上行，市场分歧加大，主要体现在基本面、流动性及股市预期三方面。

主要观点与关键信息

1. 基本面：稳增长政策效果存疑

• 经济下行压力：当前经济仍面临下行压力，三季度GDP同比增速降至6.5%，预计10月数据将继续小幅下滑，且明年压力可能更大，主要来自房地产景气度下降及中美贸易冲突对出口的影响。
• 政策效果：政府已出台多项稳增长措施，包括加大基建投资、缓解企业融资压力及降费减税等。
  • 基建投资：虽然政策力度加大，但市场对其稳增长效果持怀疑态度，认为基建投资增速持续下滑，且政策效果存在时滞。
  • 企业融资：央行通过多次降准和扩大MLF抵押品范围支持民企融资，但市场担忧宽货币难以有效传导至宽信用，主要由于融资需求疲软及银行风险偏好较低。
  • 降费减税：已有政策对市场影响有限，市场期待后续力度加大，但缺乏具体时间表，信心不足。

2. 流动性：货币政策保持稳健中性

• 资金面情况：DR007维持在2.55%左右，接近政策利率，资金面整体宽松但边际收紧。
• 利差分析：
  • 1年期国债与DR007的利差处于低位（11bp），表明短端利率受资金面影响较小。
  • 10年国债与1年国债的利差处于高位（80bp），高于年内均值，若资金利率保持低位，长端利率仍有下行空间。
• 货币政策预期：市场对是否进一步宽松存在分歧。一部分认为需继续宽松以应对经济压力，另一部分则认为货币政策将侧重疏通传导机制，不会明显放松，也不会收紧。

3. 股市：市场分歧影响债市

• 股市走势：10月中旬股市因美股下跌和股权质押风险大幅下跌，但10月19日后政策支持下市场情绪有所回升，股市反弹，未再创新低。
• 市场预期分歧：
  • 悲观者认为股市可能继续创新低，对债市形成利好。
  • 乐观者认为市场环境已有所改善，股市有望反弹，从而对债市形成压力。
• 周一市场表现：股市大幅反弹，尤其是创业板，市场情绪改善，对债市收益率上行形成一定压力。

债市策略建议

• 短期趋势：债市收益率小幅上行，利率维持震荡，短期内基本面仍偏利多，但资金面收紧和股市反弹限制了进一步下行空间。
• 操作策略：
  • 跨期价差：国债期货移仓加速，10年期合约移仓速度快于5年期，跨期价差波动较小，操作空间有限。
  • 基差交易：基差处于低位，可考虑做多基差（多现货、空期货）。
  • 曲线交易：10年-5年利差处于低位（约20bp），后期有望继续变陡，可考虑做陡曲线。
  • 利差交易：10年国开与国债利差处于年内的低位（55bp-60bp），后期有望走扩，可考虑做多利差（空国开，多国债/国债期货）。

团队与联系方式

• 固定收益组组长：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行）
• 副组长：吉灵浩（上海财经大学经济学学士，曾任职于申万宏源证券，2012年新财富最佳分析师第一名团队成员）
• 分析师：王文欢（南京财经大学经济学硕士）
• 助理研究员：陈静（南开大学经济学硕士）

华创证券机构销售通讯录（部分节选）：

华创证券研究所信息

• 北京总部：北京市西城区锦什坊街26号恒奥中心C座3A，邮编100033，传真010-66500801，会议室010-66500900
• 广深分部：深圳市福田区香梅路1061号中投国际商务中心A座19楼，邮编518034，传真0755-82027731，会议室0755-82828562
• 上海分部：上海浦东银城中路200号中银大厦3402室，邮编200120，传真021-50581170，会议室021-20572500

投资评级体系（基准指数：沪深300）

免责声明

• 本报告仅供华创证券客户使用，不构成对具体证券的买卖出价或询价。
• 报告内容仅供参考，不构成个人投资建议。
• 报告版权为华创证券所有，未经许可不得复制、引用或发表。

分析师声明：本报告中分析师对所提及证券或发行人发表的建议和观点准确反映其个人看法，对其他券商的雷同报告不承担责任。