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2018年信用利差走势四阶段总结

核心内容

2018年11月13日的报告分析了2018年全年3年期AA+信用利差的走势，并将其划分为四个阶段。同时，报告也涵盖了当期的利率与信用市场动态、一级和二级市场表现，以及相关的研究支持与信息披露。

主要观点

信用利差走势四阶段

1. 3月1日-4月20日：信用利差下行

   • 非银配置力量增强，信用利差下行55bp。
   • 主要原因包括非银资金面改善、一级认购情绪升温，以及4月17日降准消息公布。

2. 4月20日-5月20日：信用利差上行

   • 连续企业违约引发市场担忧，信用利差上行40bp。
   • 代表性违约企业包括亿阳集团、富贵鸟、凯迪生态、中安科等。

3. 6月1日-8月18日：信用利差下行

   • 宽信用政策密集出台，缓解违约担忧，信用利差下行80bp。
   • 政策包括MLF抵押品扩容、定向降准支持小微企业、民企融资政策落地等。

4. 8月18日至今：信用利差平稳

   • 政策支持不断，但市场对违约情绪仍较重，信用利差整体维持平稳。

市场动态

• 利率市场：10月金融及经济数据将陆续公布，债市整体波动不大，股市回升后期债小幅下跌。
• 社融方面：短期社融增速压力较大，但预计基建反弹趋势不变。10月非标发行规模环比下滑，但专项债发行减少可能增加社融增速压力。
• 信用市场：
  • 一级市场：周一新发行农发债140亿元，3Y和5Y发行利率分别为3.3882%和3.6910%，需求尚可。
  • 二级市场：国债期货下跌，现券长端收益率窄幅波动。产业债交投活跃，部分债券成交收益率高于或低于估值。城投债成交收益率整体偏低于估值，部分区域表现突出。

关键信息

信用利差阶段特征

市场动态细节

• 一级市场：
  • 农发债3Y、5Y发行利率分别为3.3882%、3.6910%，中标倍数分别为3.07、3.43。
• 二级市场：
  • 国债期货下跌，5Y、10Y主力合约分别下行0.11%、0.12%。
  • 1Y国债收益率下行4.63bp，5Y国债收益率下行0.45bp，10Y国债收益率上行1.02bp。
  • 政金债10Y收益率小幅下行0.18bp。
  • 产业债中，部分债券成交收益率高于估值，主要集中在化工、通信、资本货物等行业；部分低于估值，主要分布在采掘、建筑材料、房地产等行业。
  • 城投债中，成交收益率低于估值的债券数量多于高于估值的债券数量，主要分布在建筑装饰、多元金融等行业，部分区域如浙江、江苏表现突出。

政策支持

• 6月MLF抵押品范围扩容，包括小微企业、绿色、三农债券及公司信用类债券。
• 6月25日小微企业融资政策正式落实。
• 7月23日国常会提出加快专项债发行和使用进度，支持基建与民企融资。
• 10月22日设立民营企业债券融资支持工具，央行再增加再贷款和再贴现额度1500亿元。

研究支持

• 本报告由申万宏源证券研究所发布。
• 研究员包括孟祥娟（A0230511090004）、刘宁（A0230117050018）、李通（A0230117070001）。
• 联系人：钟嘉妮，电话：(8621)23297818×7443，邮箱：zhongjn@swsresearch.com。

信息披露

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