20181101-申万宏源-债市日评_稳增长成核心_关注短期风险偏好的修复_7页_774kb

报告摘要

2018年10月31日债市日评总结

核心内容

一、宏观经济与政策分析

政治局会议：今日召开，延续7月会议基调，强调“稳”字当头，指出当前经济运行稳中有变，经济下行压力加大，部分企业经营困难较多，长期积累的风险隐患有所暴露。同时，外部环境发生深刻变化，政策效应有待释放。
政策导向：维持宽财政和稳货币政策基调，强调“六个稳”，包括稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期。预计后期将推出更多维稳政策，如减税、中小企业融资、汇率、外资引进、基建等。
基建政策：国办发布《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》，强调不过度依赖投资也不能不要投资，防止大起大落。政策鼓励商业银行、政策性银行、保险资金、民间投资支持在建项目及补短板重大项目，同时允许存量隐性债务展期和债务重组。
PMI数据：10月官方制造业PMI较9月继续下行0.6个百分点至50.2，超季节性回落。新出口订单显著回落，出口增速预计维持整体向下趋势，但生产及国内订单后期可能好于市场预期。非制造业PMI也出现下滑，但建筑业逆势回升，显示稳基建政策开始显现效果。
价格指数：原材料购进价格和出厂价格指数分别下滑1.8和2.3个点，石油价格高位回落，煤炭、钢铁等价格上涨，但已脱离高点，预计10月CPI同比将显著下行，工业企业利润增速仍有压力。
库存情况：产成品和原材料库存小幅下滑，显示弱需求格局下市场预期仍较为谨慎。

二、债市表现

一级市场：周三新发行农发债共190亿元，其中1Y、7Y、10Y农发债分别发行70亿元、50亿元及70亿元，发行利率分别为2.6409%、4.0450%和4.1454%，中标倍数分别为4.08、2.76及2.67，短端需求尚可，长端需求一般。
二级市场：周期债低开高走，利率债长端收益率涨跌不一。5年期、10年期债主力合约分别上行0.02%、0.09%。现券方面，3Y、5Y国债收益率上行，10Y国债收益率下行。产业债交投活跃，成交收益率高于估值的债券主要分布在非银金融、交通运输等行业，低于估值的分布在采掘、房地产、公用事业等行业。城投债交投较活跃，成交收益率高于估值的债券以中等级为主，湖南、江西地区较多。

主要观点

短期债市调整：今日数据公布后债市并未明显提振，午前股市走强，股债跷跷板效应下债市小幅调整。
风险偏好修复：预计后期实际经济数据边际改善，以及宽信用政策密集出台，可能带来风险偏好的小幅上修。
债市中长期看多：整体上，我们大方向看多2019年国内债市，但短期仍存调整压力，建议关注调整中的配置机会。

关键信息

行业分析：
- 综合评价：建筑、水泥、机械、公用行业景气有望上行。
- 营运能力：上行居多，建筑、机械、化工、公用等行业表现较好。
- 盈利能力：普遍下降，煤炭、有色、钢铁、水泥等行业盈利承压。
- 杠杆率：普遍下降，煤炭、有色、钢铁、水泥等行业杠杆率改善。
- 偿债能力：普遍改善，煤炭、有色、钢铁、水泥等行业偿债能力增强。
信用市场动态：
- 三季报显示行业盈利普遍下降，但杠杆继续下降，偿债能力普遍改善。
- 建议关注基建补短板对建筑、水泥、机械行业的正面影响，以及煤价走弱对公用行业盈利的改善。
- 警惕商贸行业继续走弱的风险。

市场动态

产业债：成交收益率高于估值的债券数量少于低于估值的债券数量，非银金融、交通运输行业表现较好。
城投债：交投活跃，高于估值的债券主要集中在中等级，湖南、江西地区较多。

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