江海股份（002484）总结
核心内容
江海股份（002484）在2021年第三季度实现了显著的盈利增长，同时在多个业务领域持续扩产，展现出强劲的增长潜力。公司主要产品包括铝电解电容、薄膜电容和超级电容，受益于新能源行业的快速发展，其业务结构正在向更高附加值领域转型。
主要观点
- 业绩表现强劲：2021年前三季度，公司实现营收25.83亿元，同比增长47.59%；归母净利润3.26亿元，同比增长47.9%。2021年第三季度营收9.18亿元，同比增长33.63%；归母净利润1.22亿元，同比增长50.32%。
- 盈利能力良好：尽管铝价上涨导致毛利率同比下降4.39个百分点至26.23%，但公司通过有效控制期间费用，使净利率同比增长1.28个百分点至13.48%。
- 订单充裕，产能扩张：公司订单充足，满产供货。MLPC产能迅速扩张，预计年底产能翻番，2022年底再翻番，将为公司带来持续增长。
- 业务多元化布局：公司正在积极布局薄膜电容和超级电容业务，其中薄膜电容受益于新能源汽车和光伏风电等领域的增长需求，超级电容则在风电、智能表、轨道交通等多个领域展现出强劲的市场潜力。
- 投资建议：公司立足于铝电解电容，同时打造薄膜电容和超级电容器新增长极，受益于新能源大势，维持“买入”评级。
关键信息
营收与利润预测
| 年份 |
营收（亿元） |
净利润（亿元） |
| 2021E |
35.31 |
4.64 |
| 2022E |
42.63 |
6.81 |
| 2023E |
53.22 |
8.70 |
财务数据
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
21.23 |
26.35 |
35.31 |
42.63 |
53.22 |
| 归属于母公司净利润 |
2.41 |
3.73 |
4.64 |
6.81 |
8.70 |
| 毛利率 |
29.42% |
27.87% |
26.60% |
30.41% |
33.53% |
| 净利率 |
11.33% |
14.15% |
13.14% |
15.98% |
16.35% |
| ROE |
7.02% |
9.56% |
10.91% |
14.34% |
16.15% |
| 市盈率（P/E） |
77.59 |
50.07 |
40.23 |
27.41 |
21.46 |
| 市净率（P/B） |
5.44 |
4.79 |
4.39 |
3.93 |
3.46 |
| 市销率（P/S） |
8.79 |
7.08 |
5.29 |
4.38 |
3.51 |
| EV/EBITDA |
9.49 |
11.61 |
30.18 |
20.62 |
17.02 |
资产负债情况
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产总计（亿元） |
45.01 |
51.64 |
55.81 |
61.79 |
72.28 |
| 负债合计（亿元） |
9.04 |
12.19 |
12.53 |
13.09 |
17.05 |
| 股东权益合计（亿元） |
35.97 |
39.45 |
43.28 |
48.70 |
55.23 |
| 资产负债率（%） |
20.09 |
23.60 |
22.45 |
21.18 |
23.59 |
营运能力
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 应收账款周转率 |
2.64 |
2.54 |
2.72 |
2.84 |
2.84 |
| 存货周转率 |
5.07 |
4.58 |
4.98 |
5.04 |
5.45 |
| 总资产周转率 |
0.50 |
0.55 |
0.66 |
0.73 |
0.79 |
风险提示
- 原材料继续上涨或不能顺利传导风险
- 新产品认证风险
- 新能源政策性风险
业务发展
铝电解电容
- 公司作为工业级铝电容龙头，2021年H1营收占比达81%
- 受益于光伏、新能源汽车行业高景气度，业务规模继续扩张
薄膜电容
- 受益于新能源汽车和光伏风电等增量市场需求
- 逐步对电解电容完成替代，带来存量市场需求
- 车用薄膜电容与KEMET联合生产，性能达到国际先进水平
超级电容
- 业务填平补齐改造和新产线建设顺利推进
- 已导入新能源公交车、大功率储能、电网调频、采掘装备等领域
- 成为公司增速最快业务，未来有望带来更明显业绩贡献
投资建议
- 维持“买入”评级
- 公司在铝电解电容、薄膜电容和超级电容三大品类持续扩产
- 受益于新能源行业的发展趋势，未来增长可期
分析师信息
- 潘霖：分析师，SAC执业证书编号：S1110517070005，邮箱：panjian@tfzq.com
- 张健：分析师，SAC执业证书编号：S1110518010002，邮箱：zjian@tfzq.com
