20180827-联讯证券-拓普集团-601689.SH-_联讯汽中报点评_拓普集团_产能与产品布局完善_短期承压_未来增长点清晰_6页_1mb

报告摘要

拓普集团在2018年半年报中展现出稳健的业绩增长，营收和归母净利润均高于预期。尽管受到原材料价格上涨和产品价格下降的影响，公司毛利率短期承压，但通过优化成本和提升产品竞争力，公司盈利能力有望逐步恢复。分析师王凤华对拓普集团维持“增持”评级，认为其未来增长点清晰，具备良好的市场前景。

业绩表现：2018年上半年公司实现营收30.75亿元，同比增长31.61%；归母净利4.37亿元，同比增长12.86%；扣非净利3.91亿元，同比增长15.24%。
毛利率影响：受塑料、铝等原材料价格上涨及产品价格下降影响，公司上半年主营业务毛利率为27.99%，同比下降1.92%。
产品结构：减震器、智能刹车系统、内饰功能件和底盘系统等主要产品毛利率均有下降，但公司通过降价策略扩大市场占有率。
客户资源：吉利为公司主要客户，贡献营收占比接近40%。下半年吉利5款新车型将推动公司营收持续增长。
业务增长：公司各项业务保持稳定增长，其中底盘系统收入同比增长277.7%，EVP收入增长超30%。
新产品布局：公司持续推进IBS产品的迭代升级，预计2019年底将逐步投产，未来产品结构优化将提升盈利能力。
盈利预测：2018-2020年公司营收预计分别为67.44亿元、79.32亿元、96.99亿元，归母净利润分别为9.61亿元、10.77亿元、12.85亿元，EPS分别为1.32元、1.48元、1.77元。
估值分析：当前股价17.15元，对应2017年、2018年和2019年的PE分别为23倍、13倍和12倍，估值逐步下降，但盈利预期提升，未来投资价值凸显。

项目	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（亿元）	50.90	67.44	79.32	96.99
归母净利（亿元）	7.38	9.61	10.77	12.85
EPS（元）	1.06	1.32	1.48	1.77
P/E	23	13	12	10

项目	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率(%)	29%	33%	18%	22%
营业利润增长率(%)	16%	34%	12%	19%
归母净利润增长率(%)	20%	30%	12%	20%
毛利率(%)	29%	29%	28%	28%
净利率(%)	14%	14%	14%	13%
ROE(%)	15%	14%	14%	14%
资产负债率(%)	40%	40%	36%	34%
P/E	23.34	12.98	11.58	9.71
P/B	2.77	1.78	1.51	1.32
EV/EBITDA	21.05	12.22	10.50	8.17