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铜市场分析总结

核心内容

2022年11月18日，针对铜市场的分析指出，海外经济放缓与国内地产和疫情预期的改善，使得整体市场预期有所好转。然而，国内需求仍存在环比走弱现象，实际表现偏弱。因此，铜价在强势后可能重回震荡走势。

主要观点

• 市场预期：海外放缓激进加息，国内地产和疫情预期出现拐点，整体市场预期略好。
• 铜价走势：6～7月因国内复苏缓慢及海外经济衰退预期，铜价下跌30%；8～10月因海外需求未真实衰退，铜价反弹近20%；11月，国内刺激政策与海外加息放缓共同推动铜价进一步反弹。
• 库存变化：全球三大交易所加上海保税铜库存增至23万吨，国内库存增至14万吨，库存低位略累积。
• 价差变化：保税提单溢价为85美金/吨（本周-35），上海现货升水240元/吨（11合约交割后，本周+300）。
• 政策周期：中美利率周期相反，美国加速收紧，中国则保持宽松，未来欧美需求可能放缓，而中国经济可能领先复苏。
• PMI数据：全球主要国家PMI显示铜消费趋势放缓，其中海外需求持续回落，欧洲已收缩，而国内复苏仍偏慢。
• 国内需求：地产投资持续下行，构成经济复苏风险，但基建加码，尤其是电网和新能源投资，对铜需求有较大拉动。

关键信息

供需分析

• 长期供给：2022～2024年全球铜矿供给将进入3年小高峰，预计每年增长5%，高于3%的需求趋势，导致铜矿TC逐步回升。
• 短期需求：10月国内铜资源进口大幅回落，电解铜表需增长放缓，显示国内需求进入四季度并未加速。11月初步数据显示，TC回升主要由铜矿供给宽松推动。
• 中国铜季度平衡：2季度因疫情影响复苏偏慢，3季度因基建加码需求加速，但4季度初步数据显示加速势头接近尾声，预计11月至12月国内基建类需求将高位回落。

加工需求

• 铜杆产量：精废替代因素逐步解除后，铜杆产量环比下降。
• 铜板带：铜板带，尤其是铜箔，受益于新能源发展维持高位。
• 铜管开工：地产销售下滑继续拖累铜管开工。

库存与价差

• 库存情况：全球显性库存23万吨，国内显性库存14万吨，库存低位略累积。
• 现货升水：8～10月下游订单改善拉动现货市场，但10月下旬以来现货升水下降，显示市场紧张有所缓解。
• 提单溢价：洋山港铜提单溢价近期走弱，目前报85美金/吨。

数据来源

• 库存与价差：Bloomberg、SMM、Wind、EAF
• PMI数据：Bloomberg、EAF
• 固定资产投资增长率：NBS、Wind、EAF
• 铜矿供给：WoodMackenzie、EAF
• 进口数据：海关、EAF
• 加工需求：Mysteel、SMM、EAF

结论

当前铜市场处于供需边际走弱阶段，低库存高基差的现货紧张状态预计逐步缓和。未来需关注国内基建类需求高位回落及欧美真实需求下滑带来的进一步压力。