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报告摘要

铜市场分析总结（2022年2月18日）

核心内容概述

本报告分析了2022年2月铜市场的宏观背景、价格与资金情况、基本面供需关系以及库存与表观需求等关键因素。整体来看，铜市场进入复杂化阶段，短期内缺乏明确的驱动因素，市场情绪较为谨慎。

主要观点

宏观环境：美国三月加息预期增强，国内一月信贷数据大超预期，表明海外抗通胀、国内稳增长的政策倾向愈发明朗。
供需关系：铜矿供应恢复增长但受干扰较多，国内电解铜产量环比下降，但表观需求同比仍有增幅，外需强于内需。
库存状况：全球铜库存持续处于低位，国内社会库存与保税区库存均有所增加，LME库存注销仓单占比为24%。
价差表现：LME0-3价差为54美元/吨，国内现货升水100元/吨。
市场情绪：基金净多头持仓增加，但市场整体缺乏明确的驱动因素。

关键信息

一、宏观面

美国加息预期增强：反映通胀压力较大，可能对铜价形成压力。
国内信贷数据超预期：显示国内经济稳增长政策见效，有助于支撑铜价。
PMI数据对比：中美PMI显示中国经济相对稳定，但部分行业需求走弱。
通胀预期与剪刀差：美国十年期通胀预期上升，PPI与CPI剪刀差扩大，显示上游价格压力。
社融与货币数据：新增社融与社融存量同比上升，M1与M2同比变化反映流动性状况。

二、价格与资金

基金净多：CFTC基金净持仓增加，显示市场多头情绪有所升温。
现货升贴水：LME现货升贴水为54美元/吨，国内现货升水100元/吨，显示市场对铜的需求偏紧。
洋山铜溢价：洋山铜溢价有所回落，反映市场对铜价的预期趋于理性。

三、基本面分析

1. 铜矿供应

TC加工费：2022年铜精矿加工费长单Benchmark为65美元/吨，与6.5美分/磅相关。
检修影响：多家冶炼厂在2022年3月至12月期间进行检修，影响电解铜产量，其中部分检修时间较短，对市场影响有限。
南美产量：秘鲁和智利铜矿产量波动，南美铜矿产量合计同比上升，显示供应恢复。

2. 电解铜供应

国内产量：SMM数据显示，十一、二月电解铜产量环比上升，但一月因检修产量下降。
进口情况：中国精炼铜进口量、未锻造的铜及铜材进口量均有所波动，反映市场对铜资源的依赖程度。
开工率与库存：铜杆、铜管、铜板带箔等下游行业开工率整体平稳，但原料与成品库存比略有变化，显示供需关系调整。

3. 需求分析

下游行业：多数下游行业进入放假阶段，需求走弱。
重点行业PMI：建筑、电力、电子、交通、家电等行业PMI数据反映需求疲软，但部分行业如电力仍保持稳定。
投资情况：电源与电网投资完成额显示国内基础设施投资持续，对铜需求有一定支撑。

4. 库存情况

LME库存：LME铜库存为7.41万吨，注销仓单占比24%。
国内库存：国内社会库存累增至21.18万吨，上海保税区库存增加至25.02万吨，广东保税区库存增加至3.59万吨。
显性库存：显性库存有所上升，显示市场供应压力略增。

5. 表观需求

国内表需：剔除国储影响后，电解铜国内表需有所上升，反映实际需求改善。

图表概览

Figure 1：OECD领先指标，显示经济复苏预期。
Figure 2：美国十年期通胀预期，反映通胀压力。
Figure 3：中美PMI对比，显示中国经济相对稳定。
Figure 4：美国CPI当月同比，反映通胀趋势。
Figure 5：PPI与CPI剪刀差，显示上游价格压力。
Figure 6：新增社融与社融存量同比，反映资金面情况。
Figure 7：M1与M2同比，反映流动性状况。
Figure 8：CFTC基金净持仓，显示市场多头情绪。
Figure 9：LME现货升贴水，反映市场供需。
Figure 10：国内现货升贴水，显示市场紧俏。
Figure 11：洋山铜溢价，反映市场预期。
Figure 12：铜精矿进口量，显示供应恢复。
Figure 13 & 14：秘鲁与智利铜矿产量，反映南美供应变化。
Figure 15：南美铜矿产量合计同比，显示供应增长。
Figure 16 & 17：进口铜精矿TC与加工费对比，反映冶炼成本。
Figure 18 & 19：精废价差与废铜进口量，显示废铜市场情况。
Figure 20 & 21：中国精炼铜产量与进口量，反映市场供需。
Figure 22：未锻造的铜及铜材进口量，显示原材料需求。
Figure 23-26：铜杆、铜管、铜板带箔开工率与库存比，显示下游行业运行状况。
Figure 27-36：废铜制杆、线缆、建筑、电力等行业开工率与库存比，显示行业需求变化。
Figure 37-41：各行业PMI指数，反映经济景气度。
Figure 42-46：LME及国内铜库存数据，显示市场库存水平。

总结

铜市场在2022年2月进入复杂化阶段，受到宏观政策、供需变化及库存水平等多重因素影响。尽管铜矿供应有所恢复，但国内冶炼厂检修导致电解铜产量下降，而国内需求表现相对平淡，外需较强。全球库存持续处于低位，为铜价提供支撑。然而，由于缺乏明确的驱动因素，市场短期内可能维持震荡格局。投资者需关注政策变化、库存调整及下游需求恢复情况，以把握铜价走势。

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