深度报告-20201125-西南证券-中牧股份-600195.SH-养殖回暖正当时_动保龙头或将受益_32页_4mb

报告摘要

养殖回暖正当时，动保龙头或将受益

核心内容

随着非洲猪瘟和新冠疫情对养殖业的影响逐渐减弱，我国生猪养殖行业景气度持续回暖，推动了动物保健行业的快速发展。中牧股份作为动保行业龙头，凭借其在口蹄疫疫苗、禽流感疫苗等领域的领先地位，以及产品矩阵的多样性，有望从行业复苏中受益，实现业绩稳步增长。

主要观点

养殖行业回暖
自2019年11月起，生猪和能繁母猪存栏量实现环比增长，截至2020年三季度，生猪存栏量恢复至3.7亿头，能繁母猪存栏量达3822万头，同比增长28%，恢复至非洲猪瘟爆发前水平。预计2020年底生猪存栏量有望增长25%至4亿头，禽类出栏量保持缓速增长。
规模化养殖推动动保需求增长
政府环保政策及疫情打击导致散户退出，规模化养殖占比迅速提升，从2015年的45%增长至2019年的62%。规模化养殖更注重防疫，带动疫苗需求增加，预计猪用疫苗市场规模将显著扩大。
公司核心产品优势明显
中牧股份在口蹄疫疫苗政采苗市场占有率第一，市场苗占有率持续提升，且拥有丰富的疫苗产品线，包括O型、A型、亚洲I型等，具备较强的市场竞争力。同时，公司禽用疫苗市场占有率居前三，产品口碑良好。
“禁抗”政策推动行业转型
随着“禁抗”政策实施，抗生素类饲料添加剂逐步退出市场，公司积极调整饲料业务结构，发展无抗饲料及功能性添加剂，提升产品附加值，增强市场竞争力。
非瘟疫苗研发进展顺利
非瘟疫苗研发进展迅速，实验室研究已取得阶段性成果，未来有望通过市场推广实现规模应用，为公司带来新的增长点。
公司财务表现稳健
2020年上半年公司营业收入同比增长23.7%，净利润同比增长44.5%，经营状况良好。预计2020-2022年EPS分别为0.59元、0.53元、0.59元，动态PE为23-25倍，目标价18.55元，维持“买入”评级。
多元化布局，拓展宠物市场
公司积极布局宠物市场，已与疯狂小狗公司达成战略合作，未来有望在宠物疫苗和宠物营养品领域取得突破。

关键信息

生猪养殖恢复情况

存栏量恢复：截至2020年三季度，生猪存栏量恢复至3.7亿头，同比增加21%；能繁母猪存栏量恢复至3822万头，同比增长28%。
价格与盈利：2020年8月生猪出场价为33.2元/千克，较2018-2019年平均价格提升20元/千克。单头猪盈利预期从2019年10月峰值2841元/头回落至1715元/头，但仍处于高位。