20161223-华创证券-安琪酵母-600298.SH-优质成长稀缺股_成本下行带动业绩释放_22页_1mb

安琪酵母深度研究报告总结

核心内容

安琪酵母（600298.SH）是国内酵母行业龙头企业，位列全球第三，其酵母主业占比达80%。公司以酵母及酵母衍生品为核心产品，业务覆盖烘焙、酿造、调味品等多个领域。公司通过全球产能扩张和成本控制，实现业绩增长，当前估值处于历史低位，具备良好的投资价值。

主要观点

• 行业地位与增长潜力：安琪是国内酵母行业唯一上市公司，拥有全球领先的市场份额，酵母需求增速约10%，衍生品需求增速更高，特别是酵母抽提物（YE）和酵母浸出物，未来有望成为公司新的增长点。
• 全球化布局：公司已建成埃及和俄罗斯工厂，未来计划在亚洲周边及其他新兴市场扩建产能，通过低成本优势抢占全球市场。
• 成本与价格优势：糖蜜成本占比高达45%，价格下行带动毛利率提升；公司具备提价能力，预计未来将维持每年5%的提价趋势。
• 盈利能力提升：随着产能释放、成本下降及提价，公司净利率有望稳步提升，预计2016-2018年EPS分别为0.58元、0.86元和1.11元，对应PE分别为30x、20x和16x。
• 估值优势：公司当前市盈率29.86，低于历史平均水平，为优质成长股，具备投资价值。

关键信息

一、酵母行业与公司地位

• 全球酵母市场CR3超50%，CR5超70%，安琪位列全球前三，市占率超50%。
• 公司产品覆盖八大领域，包括烘焙、酿造、调味品等，其中酵母系列收入占比80%。
• 公司毛利率稳步提升，1H16达到34.7%，受益于成本下降和提价。

二、产能与成本控制

• 公司设计产能19.5万吨，实际产能21万吨，未来年产能增长约10%。
• 糖蜜采购周期为11月至次年3月，2017年采购价格下降10%，预计成本节约9000万元。
• 公司采用三班制满产，产能利用率接近100%。

三、市场与渠道拓展

• 公司拥有完善的营销网络，设立26个办事处和9000多个经销商，全球营销网点遍布150多个国家和地区。
• 通过电商渠道（如“安琪E家”和“贝太厨房”）拓展市场，提升品牌影响力。
• 公司注重渠道创新和营销策略，提升客户粘性与市场占有率。

四、财务表现与盈利预测

• 2015年净利润280百万，2016E预计481百万，2017E预计707百万，2018E预计914百万，净利润增速分别为71.8%、46.9%、29.3%。
• 2016-2018年EPS分别为0.58元、0.86元、1.11元，对应PE分别为30x、20x、16x。
• 预计17年目标价为22.36元，给予“推荐”评级。

五、风险提示

• 食品安全风险
• 国际政治风险

投资建议

公司作为优质成长股，未来增长潜力大，当前估值处于历史低位，具备良好的投资价值。预计17年PE为26x，对应目标价22.36元，建议投资者关注其长期发展和估值修复机会。

对标公司

• 恒顺醋业（600305.SH）
• 中炬高新（600872.SH）
• 爱普股份（603020.SH）
• 海天味业（603288.SH）

财务指标概览

附录：分析师信息

• 王莺：华创证券首席分析师，英国布里斯托大学经济学硕士，CFA，曾任职于元大京华证券、华泰柏瑞基金、民生证券。
• 曹岩、赵国防、杨兆媛、吕哲：助理分析师，分别来自对外经济贸易大学、西南财经大学、南京大学、中国农业大学。

联系方式

• 王莺：电话 021-20572539，邮箱 wangying@hcyjs.com
• 杨兆媛：电话 021-20572538，邮箱 yangzhaoyuan@hcyjs.com