20230402-国盛证券-安琪酵母-600298.SH-经营稳健_等待需求成本催化_3页_334kb

报告摘要

安琪酵母（600298.SH）总结

核心内容

安琪酵母在2022年实现了稳健的经营表现，全年营收增长20.3%，归母净利润微增1.0%，扣非归母净利润增长5.1%。尽管整体利润略有下降，但第四季度表现强劲，营收和扣非归母净利润分别同比增长25.3%和90.0%。公司作为酵母行业龙头，具备深厚的竞争壁垒，未来盈利增长潜力受到关注。

主要观点

营收增长：2022年公司营收达到128.4亿元，同比增长20.3%；Q4营收38.6亿元，同比增长25.3%。
利润表现：2022年归母净利润13.2亿元，同比增长1.0%；扣非归母净利润11.1亿元，同比增长5.1%。净利率从12.3%降至10.3%，主要受成本上升影响。
产品结构变化：酵母及深加工产品营收同比增长13.0%，销量小幅下降4.1%，但单价上涨17.9%。Q4因小包装需求增加及春节备货提前，收入增速环比提升至30.7%。
成本控制与原料依赖：疫情期间公司有效控制费用，但糖蜜采购成本和燃料动力费用上涨导致毛利率下降2.5个百分点至24.8%。自建水解糖产线投产有助于降低对糖蜜的依赖，提升成本管控能力。
盈利预测调整：基于市场环境变化，略微调整盈利预测并引入2025年，预计公司2023-2025年归母净利润分别为14.7/18.3/22.0亿元，同比增长分别为11.1%、24.5%、20.2%。
估值水平：当前股价对应PE为25/20/17x，未来有望受益于成本下降及需求复苏，估值水平可能进一步提升。
投资建议：维持“买入”评级，认为公司未来利润弹性可期，具备良好的增长前景。

关键信息

财务表现

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入（亿元）	106.75	128.43	144.11	164.24	186.28
归母净利润（亿元）	13.09	13.21	14.67	18.27	21.96
EPS（元/股）	1.51	1.52	1.69	2.10	2.53
P/E（倍）	27.7	27.5	24.7	19.9	16.5

财务比率

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
毛利率（%）	27.3	24.8	26.5	27.7	28.5
净利率（%）	12.3	10.3	10.2	11.1	11.8
ROE（%）	18.4	14.0	14.0	15.4	16.2
P/B（倍）	5.3	3.9	3.5	3.1	2.7
EV/EBITDA（倍）	18.4	17.8	16.1	13.3	10.7

营运与成本

成本压力：糖蜜采购成本及燃料动力费用上涨是毛利率下降的主要原因。
费用控制：销售、管理、研发和财务费用率均有所下降，体现了疫情期间的有效成本管理。
产能扩张：2023年及以后多个产能项目将投产，支撑收入增长。

风险提示

原材料成本波动
需求恢复不及预期
行业竞争加剧

投资建议

评级：买入（维持）
理由：公司作为酵母行业龙头，未来随着需求复苏和成本下降，盈利弹性可期。
预期：2023-2025年归母净利润预计分别增长11.1%、24.5%、20.2%。

公司信息

行业：调味发酵品
总市值：36,279.45亿元
总股本：868.97百万股
收盘价（2023年3月31日）：41.75元

股价走势

附有股价走势图（图像未展示，但可参考相关数据）

总结

安琪酵母在2022年表现出稳健的增长态势，尽管受到原材料成本上涨的影响，但通过提价策略和有效费用控制，保持了良好的市场表现。Q4业绩显著改善，受益于小包装需求增长和春节备货提前。公司自建水解糖产线有助于降低原料依赖，提升盈利能力。未来随着国内市场需求修复和海外高增长，公司有望实现收入和利润的提速增长。当前估值合理，维持“买入”评级，但需关注原材料价格波动和行业竞争风险。

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