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报告摘要

三美股份财报总结：三代制冷剂持续上涨，公司利润保持高增长

核心内容

三美股份（603379.SH）在2025年及2026年一季度表现出强劲的盈利能力，主要受益于制冷剂价格的持续上涨。公司通过巩固其在第三代制冷剂（HFCs）领域的生产配额优势，成功抓住行业景气周期，实现业绩的大幅增长。

2025年业绩表现

营业收入：58.50亿元，同比增长44.81%。
归母净利润：20.61亿元，同比增长164.75%。
扣非后归母净利润：20.44亿元，同比增长173.13%。
销售毛利率：50.60%，同比提升20.81个百分点。
销售净利率：34.95%，同比提升15.77个百分点。

2026年第一季度业绩表现

归母净利润：5.06亿元，同比增长26.29%。
制冷剂均价：4.65万元/吨，同比提升24.45%，环比提升14.85%。
制冷剂销量：2.52万吨，同比下降7.19%，环比下降14.54%。

主要观点

制冷剂价格上涨推动业绩增长
2025年，公司制冷剂业务表现突出，尽管销量小幅下滑，但销售均价大幅上涨，成为公司业绩增长的核心驱动力。第三代制冷剂（HFCs）自2024年起实施配额制度，导致行业供给格局从过剩竞争转向供给受限，公司凭借领先的生产配额优势，充分受益于行业景气上行。
公司制冷剂产品结构优化
- R22：价格企稳回升，2026年Q1均价为1.69万元/吨，内贸及外贸价格达1.75-1.8万元/吨。
- R32：表现强势，2026年Q1均价达6.25万元/吨，当前报价提升至6.27-6.4万元/吨。
- R134a：2026年Q1均价上涨至5.8万元/吨，全年景气预期为诸品种之首。
- R410a：受R32及R125提价带动，2026年Q1均价达5.6万元/吨，当前报价跟涨至5.67-5.9万元/吨。
公司积极布局高附加值领域
在巩固氟化工主业的基础上，三美股份稳步推进产业链一体化和高端化转型，积极拓展氟聚合物、新能源材料等高附加值领域。2025年，多个重点项目取得进展，包括：
- 福建东莹六氟磷酸锂项目处于技改阶段。
- 浙江三美FEP、催化剂项目及重庆嘉利合氟化工一体化（一期）项目处于设备仪表调试阶段。
- 浙江三美PVDF项目处于设备安装阶段。
- 公司还在推进科创中心、R32扩建等项目，为未来技术迭代和市场拓展奠定基础。
四代制冷剂布局加速
公司积极布局第四代制冷剂（HFOs），如HFO-1234yf，以应对未来制冷剂市场的发展趋势，抢占新一代产品市场。

关键信息

2025年Q4：营收4.20亿元，归母净利润4.70亿元，环比下滑，主要因四季度为需求淡季。
配额优势：公司拥有R134a（24.98%）、R125（17.54%）、R32（11.92%）等主流产品的全国生产配额，保障其在制冷剂高景气周期中的核心受益地位。
行业趋势：第三代制冷剂价格持续上涨，行业进入供给受限阶段，公司凭借配额优势持续受益。
风险提示：包括氟化工需求疲弱、项目投产进度不及预期、产品价格大幅下滑等。