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3SBIO INC (1530:HK) 总结

核心内容

3SBIO INC (1530:HK) 是一家专注于生物制药领域的公司，其核心产品包括益赛普（Yisaipu）和特比澳（TPIAO）。这两款药物于2017年2月被纳入新版国家医保药品目录（NRDL），预计将显著提升其销售额。公司维持“买入”评级，并将目标价设为12.80港元。

主要观点

• 市场预期与实际执行：市场普遍预期新版NRDL将在年底执行，但事实上已有15个省份发布了省级医保目录调整方案，其中11个省份计划于2017年第四季度开始执行，福建省已从2017年6月15日起执行。
• 益赛普销售增长：益赛普在2010年被纳入湖南和广东的医保目录后，销售增长显著。预计在2017-2020年期间，益赛普的销售额将实现35%的复合年增长率，达到24亿元人民币。
• 特比澳市场潜力：特比澳主要用于治疗化疗诱导的血小板减少症（CIT）和免疫性血小板减少性紫癜（ITP），其医保目录覆盖范围扩大后，预计销售将显著增长。
• 公司估值与盈利预测：公司当前市盈率（18E）为18.1倍，低于A股可比公司（25倍）和港股可比公司（18倍）的平均估值。公司维持对2017-2019年稀释每股收益的预测，分别为0.31元、0.43元和0.56元，分别同比增长11%、38%和33%。
• 生产能力与未来增长：公司目前拥有5条抗体生产线，年产能超过8,000升，预计在2018和2019年分别新增15,000升产能，以支持益赛普的长期增长。

关键信息

产品信息

• 益赛普（Yisaipu）：重组人Ⅱ型肿瘤坏死因子受体抗体融合蛋白，用于治疗类风湿性关节炎（RA）、强直性脊柱炎（AS）和银屑病。已纳入7个省份的医保目录，包括上海、湖南、广东、山西、海南、甘肃和西藏。
• 特比澳（TPIAO）：重组人血小板生成素，用于治疗CIT和ITP。已纳入7个省份的医保目录用于CIT治疗，1个省份用于ITP治疗。

销售增长预测

• 益赛普：
  • 2017年第二季度（2H17E）预计同比增长15%。
  • 2018年预计同比增长35%。
  • 2019年预计同比增长35%。
  • 2020年预计销售额达到24亿元人民币，复合年增长率（CAGR）为35%。
• 特比澳：
  • 2017年第二季度预计同比增长28%。
  • 2018年预计同比增长35%。
  • 2019年预计同比增长30%。
  • 2020年预计销售额将有所增长。

医保执行与价格变化

• 医保执行：新版NRDL的执行时间早于市场预期，部分省份已开始执行。
• 价格变化：益赛普在2017年近期招标中价格下降约10%，预计未来3-5年平均售价将下降约5%。
• 最坏情况：如果益赛普价格下降至安佰诺（Anbainuo）的最低价，其平均售价将下降约26%，但降价将逐步进行。

市场份额与竞争情况

• 益赛普：
  • 在所有TNF抑制剂中，市场占有率约为67%。
  • 在重组人TNF受体-Fc融合蛋白注射剂市场中，市场占有率约为94%。
• 特比澳：
  • 在样本医院中，市场份额从2012年的10%增长至2016年的18%。
  • 与rhIL-11相比，rhTPO副作用更少，且医保覆盖范围更广。

产能与未来发展

• 生产能力：公司目前拥有5条抗体生产线，预计2018和2019年分别新增15,000升产能。
• 长期增长：3SBIO的产能将支持益赛普的长期4倍销量增长。

行业对比

• 市盈率：公司当前市盈率为18.1倍，低于A股可比公司（25倍）和港股可比公司（18倍）。
• 目标价：目标价为12.80港元，对应23.7倍18E市盈率和25.8倍18E稀释市盈率，上涨空间为31%。

总结

3SBIO INC (1530:HK) 作为一家专注于生物制药的公司，其核心产品益赛普和特比澳因纳入新版国家医保目录而获得显著的销售增长机会。公司维持“买入”评级，并预测未来几年的业绩将持续增长。随着医保目录的快速执行，益赛普和特比澳的市场渗透率将提升，从而推动公司整体增长。公司未来三年的稀释每股收益预计分别为0.31元、0.43元和0.56元，分别同比增长11%、38%和33%。公司当前估值低于行业平均水平，目标价具有上涨潜力。