3SBIO INC (1530:HK) 详细总结
核心内容概述
3SBIO INC（1530:HK）是一家专注于生物制药领域的公司，其业务涵盖抗VEGF单克隆抗体药物的研发与商业化。公司通过其子公司三生国健研发抗VEGF药物，并计划将其用于治疗新生血管性年龄相关性视网膜黄斑变性（AMD）。此外，公司还涉足安维汀（贝伐珠单抗）的生物类似物开发，该药物在国内外均具有较大的市场潜力。本文档分析了公司的财务表现、市场数据、产品管线以及投资评级。
主要观点
- 投资评级调整：公司评级从“增持”下调至“Outperform”，主要基于其产品管线的扩展及可转债融资对财务费用的影响。
- 市场前景：随着中国老龄化加剧，AMD患者数量显著增长，预计未来几年将有较大市场需求。
- 财务表现：公司收入和净利润持续增长，但财务费用有所上升，尤其是2017年发行的零票息可转债。
- 产品管线：公司拥有丰富的抗VEGF药物研发管线，其中针对AMD的适应症竞争相对温和，具有较高的市场潜力。
关键信息
市场数据
- 收盘价：13.30港元
- 目标价：14.70港元
- 市盈率（PE）：18年为25.30倍，目标价对应28倍18年PE
- 市净率（PB）：18年为3.31倍
- EV/EBITDA：18年为17.69倍
- 市值（港元）：33,766百万
- 流通股（百万）：2,539百万
- 汇率（人民币/港元）：1.19
财务摘要
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 收入（人民币百万） |
1,673.13 |
2,797.29 |
3,901.18 |
5,127.21 |
6,163.21 |
| 净利润（人民币百万） |
526.28 |
712.56 |
832.33 |
1,126.95 |
1,481.35 |
| 每股收益（EPS） |
0.23 |
0.28 |
0.33 |
0.44 |
0.58 |
| 每股稀释收益（Diluted EPS） |
0.23 |
0.28 |
0.32 |
0.44 |
0.57 |
| ROE (%) |
16.05 |
11.73 |
12.00 |
14.33 |
16.39 |
| 负债/资产 (%) |
15.01 |
38.70 |
42.44 |
37.38 |
31.91 |
| 股息收益率 (%) |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
0.40 |
0.52 |
| 市盈率 (x) |
48.13 |
39.78 |
34.26 |
25.30 |
19.25 |
| 市净率 (x) |
4.49 |
4.19 |
3.76 |
3.31 |
2.87 |
| EV/EBITDA (x) |
46.75 |
27.08 |
22.59 |
17.69 |
14.01 |
投资亮点
- 公司获得CFDA批准开展抗VEGF单克隆抗体注射液的临床试验，适应症为AMD。
- 安维汀生物类似物在中国市场有较大潜力，2016年全球销售额达69亿美元。
- 2017年公司预计销售增速提升至16%，2018年和2019年预计分别增长35%和30%。
- 由于产品管线丰富，目标价上调至14.70港元，对应18年28倍市盈率，预计有11%的上升空间。
产品适应症与竞争情况
- AMD适应症：目前CFDA批准了19家公司开展抗VEGF药物的临床试验，但仅有江苏泰康和三生制药针对wAMD。
- 竞争温和：预计三生制药的抗VEGF单克隆抗体注射液峰值销售额为5-10亿元，有望于2023年获批上市。
- 安维汀生物类似物：2016年在中国销售额约为5.17亿元，FDA已批准用于多种癌症治疗，且常用于wAMD的超适应症治疗。
临床试验申请情况
| 公司（英文） |
公司（中文） |
注册类型 |
临床试验批准日期 |
适应症 |
进展 |
| 3SBio |
三生国健药业(上海)股份有限公司 |
Class 2 biological product |
2017-09-27 |
Neovascular age-related macular degeneration (AMD) |
To start clinical trial |
| Kanda Biotech |
上海康岱生物医药技术股份有限公司 |
Class 2 biological product |
2017-08-21 |
- |
To start clinical trial |
| Beijing Eastern Biotech |
北京东方百泰生物科技有限公司 |
Class 2 biological product |
2017-05-22 |
Metastatic colorectal cancer (MCRC); Non-Small cell lung cancer (NSCLC) |
- |
| Jiangsu Aosaikang Pharma |
江苏奥赛康药业股份有限公司 |
Class 2 biological product |
2017-02-21 |
- |
- |
| Shanghai Fudan-Zhangjiang Bio-Pharma |
上海复旦张江生物医药股份有限公司 |
Class 2 biological product |
2017-02-13 |
- |
- |
| Sinocelltech |
神州细胞工程有限公司 |
Class 2 biological product |
2016-10-11 |
- |
- |
| Shandong Boan Biotechnology |
山东博安生物技术有限公司 |
Class 2 biological product |
2016-10-11 |
Non-Small cell lung cancer (NSCLC); Colorectal cancer |
Clinical trial phase I |
| Genor Biopharma |
嘉和生物药业有限公司 |
Class 2 biological product |
2016-10-11 |
Non-Small cell lung cancer (NSCLC) |
Clinical trial phase I |
| Chia Tai Tianqing |
正大天晴药业集团股份有限公司 |
Class 1 biological product |
2012-10-30 |
Metastatic colorectal cancer (MCRC); Advanced or metastatic solid tumors |
Clinical trial phase I |
财务报表摘要
利润表
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 收入 |
1,673 |
2,797 |
3,901 |
5,127 |
6,163 |
| 毛利 |
1,431 |
2,395 |
3,224 |
4,102 |
4,961 |
| 净利润 |
526 |
713 |
832 |
1,127 |
1,481 |
现金流量表
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 经营活动现金流 |
455 |
1,004 |
852 |
1,010 |
1,496 |
| 投资活动现金流 |
-3,248 |
-4,381 |
-548 |
-427 |
-252 |
| 融资活动现金流 |
3,868 |
2,710 |
1,141 |
-753 |
-785 |
| 净现金流 |
1,075 |
-666 |
1,444 |
-171 |
458 |
资产负债表
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 总资产 |
6,630 |
11,039 |
13,190 |
13,753 |
14,614 |
| 总负债 |
995 |
4,272 |
5,598 |
5,141 |
4,663 |
| 股东权益 |
5,635 |
6,766 |
7,592 |
8,613 |
9,952 |
关键财务比率
| 比率 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 每股收益 (Rmb) |
0.23 |
0.28 |
0.33 |
0.44 |
0.58 |
| 稀释每股收益 (Rmb) |
0.23 |
0.28 |
0.32 |
0.44 |
0.57 |
| 净资产收益率 (ROE) (%) |
16.05 |
11.73 |
12.00 |
14.33 |
16.39 |
| 毛利率 (%) |
85.54 |
85.62 |
82.63 |
80.00 |
80.50 |
| EBITDA Margin (%) |
39.51 |
40.80 |
35.07 |
34.08 |
35.80 |
| EBIT Margin (%) |
34.72 |
34.81 |
29.59 |
29.47 |
31.61 |
| 负债/资产 (%) |
15.01 |
38.70 |
42.44 |
37.38 |
31.91 |
| 市盈率 (x) |
48.13 |
39.78 |
34.26 |
25.30 |
19.25 |
| 市净率 (x) |
4.49 |
4.19 |
3.76 |
3.31 |
2.87 |
投资评级定义
- Outperform：预计12个月内股价上涨10%-20%。
- Hold：预计12个月内股价下跌10%或上涨10%。
- Underperform：预计12个月内股价下跌10%-20%。
- Sell：预计12个月内股价下跌超过20%。
披露与免责声明
- 报告内容基于公开信息，但公司不对其真实性、准确性或完整性作出保证。
- 报告仅供参考，不构成购买或出售证券的邀请。
- 报告仅适用于专业投资者，非专业投资者不得依赖其内容做出投资决策。
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结论
3SBIO INC（1530:HK）在抗VEGF药物领域具有较强的研发实力和市场潜力，尤其在AMD适应症方面。公司财务表现稳健，收入和净利润持续增长，尽管财务费用有所上升，但目标价上调反映了其未来增长潜力。投资评级为Outperform，表明其股价有望在12个月内上涨10%-20%。投资者应结合自身情况及完整报告内容进行决策。
