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信用条件结构性收敛 ——2021年5月金融数据点评总结

核心内容

2021年5月我国金融数据呈现出总量超预期但结构分化的特点，显示信用条件出现结构性收敛。新增人民币贷款、M2同比增速均高于预期，但新增社融低于预期，反映出信贷结构的变化和融资环境的分化。

主要观点

• 信贷总量超预期：5月新增人民币贷款1.50万亿，超出市场预期，显示信贷总量保持增长。
• 结构分化明显：信贷增长主要来自表内，而表外融资收缩加快，尤其是企业债券融资疲弱。
• 融资环境分化：制造业融资依然旺盛，房地产和城投融资受到政策影响收紧。
• 货币流动性变化：M2同比增速扩大，M1增速下降，M2-M1剪刀差扩大，显示广义流动性缺口缩小。

关键信息

一、信贷：总量超预期，结构良好

• 新增人民币贷款：1.50万亿，同比增加0.02万亿，超出市场预期。
• 信贷结构：
  • 企业中长贷：同比多增0.12万亿元，占比达87.9%，显示制造业融资需求强劲。
  • 居民贷款：当月新增0.62万亿，同比减少0.08万亿，其中短贷同比减少0.06万亿，中长贷同比减少0.02万亿，反映消费复苏缓慢和房地产销售受政策影响。
  • 企业短贷与票据融资：前者同比多减0.18万亿，后者同比基本持平，显示“跷跷板”效应延续。

二、社融：非标收缩加剧，企业债券走弱

• 新增社融：1.92万亿，同比减少1.26万亿，低于市场预期。
• 社融结构：
  • 非标融资：减少0.26万亿，同比多减0.28万亿，主要受资管新规影响。
  • 企业债券融资：新增-0.13万亿元，较去年同期减少0.42万亿，城投债缩量是主要原因。
  • 政府债券融资：同比减少0.46万亿至0.67万亿，受高基数影响。

三、货币：M2-M1剪刀差缩小

• M2同比增速：8.3%，环比扩大0.2pct，高于市场预期。
• M1同比增速：6.1%，环比下降0.1pct。
• 剪刀差：扩大至2.2%，显示广义流动性缺口缩小，银行负债端压力下降。

四、前瞻：社融增速下行放缓

• 社融增速：受高基数影响，5月社融增速继续下行，但逐渐向名义GDP增速靠拢。
• 政策影响：下半年政府债券发行将有所加速，对社融增速形成支撑。
• 企业债券融资：在“稳杠杆”和隐形债务监管政策下，或持续疲弱。
• 非标融资：面临持续收缩，对社融增速形成拖累。
• 未来展望：预计下半年社融增速下行速度放缓，下行空间有限。社融-M2剪刀差大概率继续收窄，后续利率上行空间有限。

结论

2021年5月金融数据整体呈现结构性收敛特征，信贷总量增长但结构分化，社融增速下行但受到政府债券发行支撑，货币流动性有所改善。未来，随着政策调整和市场变化，社融增速有望趋于平稳，利率上行空间有限。