行业利差及产业链高频跟踪月报2020年第09期：9月大宗商品受海外疫情冲击较大，“金九”旺季需求释放多不及预期-20201014-申万宏源-25页_1mb

2020年9月大宗商品及投资策略分析总结

核心内容概览

本报告分析了2020年9月中国主要大宗商品市场走势及投资策略，涵盖了动力煤-电力、焦炭-钢铁-机械、石油化工、基础化工、有色金属、建材建筑-地产基建以及下游需求板块等。同时，提出了对利率债和产业债的投资建议。

主要观点与关键信息

一、行业利差与成交情况

• 信用利差：9月3年期各等级中票利差上行9-13BP，其余变动不大。
• 等级利差：1年期和3年期各等级利差上行，5年期下行。
• 期限利差：除AA+:3年-1年外，其余下行1-10BP不等，5年-3年各等级期限利差下行幅度较大。
• 超额利差：19个行业中9个下行，有色行业因宏桥相关个券中债估值超过10%被剔除导致超额利差降幅较大；煤炭行业因冀中能源债务集中到期收益率走高，超额利差上行幅度相对较大。

二、大宗商品走势分析

1. 动力煤与电力产业链

• 动力煤：9月价格普遍大涨，环渤海四港区库存大幅下降13.7%至1875万吨，同比下降18.2%。
• 电力：9月日均发电量创历史新高，火电受水电挤压，但发电量仍保持较高速增长。
• 图示：图1和图2展示了动力煤价格和库存变化。

2. 焦炭-钢铁-机械产业链

• 焦炭：价格上涨100元/吨，库存下降。
• 钢铁：钢价普跌，冷轧表现最强，吨毛利除冷轧外均环比收窄。
• 工程机械：8月挖掘机销量同比增长51.3%，需求持续复苏。
• 图示：图7、图9、图10、图11、图13、图14、图15、图16、图17展示了相关数据和走势。

3. 石油化工与基础化工产业链

• 原油：价格大幅回落，库存小幅下降。
• 石化产品：多数呈高位回落走势，但部分如合成橡胶因成本端上涨表现较强。
• 煤化工：甲醇和纯碱价格大涨，氯碱和尿素价格震荡。
• 图示：图18、图19、图20、图21、图22、图24、图25、图26、图27、图28、图29、图30、图31、图32展示了相关数据和走势。

4. 有色金属板块

• 金属价格：受海外疫情恐慌情绪冲击，价格普遍下跌。
• 库存变化：伦铜库存大幅增加，沪铝、沪铅、沪锌库存下降。
• 图示：图33、图34、图35、图36展示了相关数据和走势。

5. 建材建筑-地产基建产业链

• 建筑业PMI：9月保持在60.2，与8月持平。
• 水泥价格：整体上涨2.13%，部分地区涨幅显著。
• 地产销售：继续改善，但去化速度放缓，土地成交有所降温。
• 图示：图37、图38、图39、图40、图41、图42、图43、图44、图45、图46、图47展示了相关数据和走势。

6. 下游需求板块

• 汽车零售：9月乘用车零售销售仍保持强劲增长。
• 家电：空调和洗衣机销售小幅改善，冰箱改善不明显。
• 交通运输：8月货运总量同比增长4.8%，公路和铁路恢复速度回升，水路转正，航空仍为负增长。
• 零售消费：预计9月CPI同比继续下降，消费者信心有所回落，但未来有望改善。
• 图示：图48、图49、图50、图51、图52、图53、图54、图55、图56、图57、图58、图59展示了相关数据和走势。

三、投资策略建议

利率债投资策略

• 观点：继续看空下半年债市，维持2021年上半年10Y国债收益率高点在3.5%左右的判断。
• 理由：9月大宗商品受海外疫情影响较大，“金九”旺季需求不及预期，价格走势较弱。

产业债投资策略

• 观点：建议从基本面较稳健、抗风险能力较强的中高等级民企、中低等级国企开始下沉。
• 推荐行业：煤炭、有色、化工、地产、机械和建筑。
• 风险提示：疫情对多数行业造成冲击，融资改善难以覆盖尾部风险。

图表目录

• 图1：9月国内外动力煤指数现货均大涨（元/吨）
• 图2：9月环渤海四港区库存环比下降13.7%
• 图3：9月中旬25省发电量同比增长6.87%
• 图4：8月发电新增设备容量累计同比增长30.4%
• 图5：8月火电电源投资累计同比降幅扩大
• 图6：8月火电设备利用小时数同比降幅收窄
• 图7：9月焦煤平稳焦炭价格上涨（元/吨）
• 图8：9月焦煤库存上行焦炭库存下行（万吨）
• 图9：9月钢价普跌，冷轧表现最强（元/吨）
• 图10：9月铁矿下跌焦炭上涨焦煤持平（元/吨）
• 图11：9月螺纹钢期货下跌，贴水110元（元/吨）
• 图12：9月热卷期货下跌，贴水138元（元/吨）
• 图13：9月社库厂库双降（万吨）
• 图14：9月社库&厂库继续处于高位（万吨）
• 图15：9月吨毛利整体下降仅冷轧上升（元/吨）
• 图16：9月螺纹热卷盘面利润回到低位（元/吨）
• 图17：2020年8月份挖掘机销量同比增长51.3%
• 图18：9月原油价格大幅回落（美元/桶）
• 图19：9月原油库存继续小幅下行（百万桶）
• 图20：9月乙烯丙烯大涨，纯苯微涨（元/吨）
• 图21：9月山东地炼开工率下降1.67%
• 图22：9月汽油指导价下调315元/吨（元/吨）
• 图23：9月柴油指导价下调300元/吨（元/吨）
• 图24：9月通用塑料价格涨跌分化（元/吨）
• 图25：9月工程塑料均价普遍大涨（元/吨）
• 图26：9月苯乙烯和丁二烯大涨（元/吨）
• 图27：9月合成橡胶价格上涨（元/吨）
• 图28：9月化纤产业链价格普跌（元/吨）
• 图29：9月甲醇价格大涨10.9%（元/吨）
• 图30：9月电石和PVC价格普涨（元/吨）
• 图31：9月纯碱价格大涨38.2%（元/吨）
• 图32：9月尿素价格下跌1.0%（元/吨）
• 图33：伦铜价格小幅下降，库存大幅增大
• 图34：沪铝价格震荡下行，库存下降
• 图35：沪铅价格震荡下跌，库存下降
• 图36：沪锌价格下行，库存持续下降
• 图37：8月地产基建投资增速继续回升（%）
• 图38：9月建筑业PMI60.2与8月持平
• 图39：9月各地水泥价格整体上涨（元/吨）
• 图40：8月水泥产量同比增速回升至6.6%
• 图41：9月32城商品住宅销售继续明显改善
• 图42：9月百城住宅价格同环比继续上涨
• 图43：9月末13城可售面积增速环比继续提升
• 图44：9月13城商品房库存去化速度放缓（月）
• 图45：9月住宅类成交面积大幅下滑（%）
• 图46：9月全国住宅土地成交溢价率小幅下行（%）
• 图47：8月首套和二套房贷利率连续第十个月下行（%）
• 图48：8月汽车销量增速继续改善（%）
• 图49：8月经销商库存系数回落至1.50
• 图50：9月乘用车零售销售仍保持强劲增长（%）
• 图51：8月空调和洗衣机产量小幅改善（%）
• 图52：8月货运总量同比增长4.8%
• 图53：8月沿海主要港口货物吞吐量增长6.62%，快递收入同比增长17.9%
• 图54：干散货价格总体增加
• 图55：SCFI延续增长趋势创2015年以来新高
• 图56：SCFI各地区涨跌情况：各地区涨多跌少
• 图57：9月农产品批发价格200指数环比提高2.45
• 图58：8月义乌中国小商品景气指数环比下降3.1
• 图59：8月消费者信心指数有所回落
• 图60：9月有色行业超额利差降幅较大（BP）
• 图61：9月中游制造超额利差除机械外均下行（BP）
• 图62：9月公用和航空超额利差上行较大（BP）
• 图63：9月休闲旅游行业超额利差降幅较大（BP）

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