20170918-东北证券-实体高频观察（2017年第37周）_社融信贷高位佐证经济活力_大宗价格回调实为旺季蓄力_12页_1mb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告发布于2017年9月18日，聚焦于宏观经济与实体行业高频数据的观察，分析了8月社融信贷、M2增速、投资与消费数据、大宗商品价格波动以及房地产、水泥、钢铁等中下游行业表现。报告指出，尽管部分数据回落，但整体经济仍保持活力，政策导向与市场表现相辅相成。

主要观点

• 社融信贷超预期，经济活力仍存
  8月新增人民币贷款和新增社会融资规模均超预期，显示实体经济融资需求依然旺盛，表明经济内生活力较强。尽管M2增速再次下探至历史低点，但央行未改变稳健中性的货币政策基调，强调“削峰填谷”以平抑流动性波动。

• 投资与消费数据回落为政策压制
  投资与消费数据的回落并非经济趋势性下滑的信号，而是环保督查、去产能等政策对投资意愿的被动压制所致。政策对实体经济的支持力度未减，企业中长贷同比多增，反映企业仍具备较强的投资意愿。

• 大宗商品价格回调实为蓄力
  大宗商品整体呈现短暂震荡态势，价格回调并非趋势性下跌，而是为后续旺季做准备。原油价格受需求预期提振，铜价因库存增加有所回落，但铁矿石因钢价回调而走弱，煤炭价格因供应偏紧持续上涨。

• 中游行业表现积极
  钢铁价格在“金九”期间高位窄幅波动，水泥价格上升趋势明显，玻璃价格也有所上涨。水泥价格上涨主要受天气转凉带来的开工需求及行业去产能影响，形成供需偏紧局面。

• 房地产投资趋势中断
  8月房地产投资增速连续三个月下滑的趋势被中断，多项指标显示改善迹象。新开工面积当月同比转正，销售分化中三四线城市表现较好，政策重心逐步从需求端调控转向供需两端共振。

关键信息

一、M2与社融信贷分化

• M2增速：8月M2同比增速为8.9%，较上月下滑0.3个百分点，触及历史低点。
• 社融信贷：8月新增人民币贷款10900亿元，同比多增1413亿元；新增社会融资规模也超预期。
• 货币政策：央行表态表明货币政策不会因M2下滑而调松，稳健中性仍是主基调。

二、上游行业分析

• 原油：布伦特原油和WTI原油期货结算价环比分别上涨3.42%和5.08%，国际能源署上调全球石油需求预期，缓解市场对过剩的担忧。
• 有色金属：LME铜库存增加，铜价回落；铝和锌库存跌幅收窄。
• 煤炭：供应偏紧，煤价强势上涨，九月传统淡季表现不淡。
• 铁矿石：受钢价回调影响，铁矿石价格持续走弱，但市场预期仍偏乐观。

三、中游行业分析

• 钢铁：高炉开工率小幅下滑，钢价高位窄幅波动，环保限产成为常态。
• 建材：水泥价格上升趋势明显，华北、华东、中部和西南地区均有40元/吨的上涨。
• 化工：PTA开工率上升，但价格指数由正转负。

四、下游行业分析

• 房地产：投资增速回升，新开工面积当月同比转正，销售分化明显，政策重心向供给端倾斜。
• 土地市场：住宅土地供应面积同比上升，但成交面积同比大幅下滑。
• 电影行业：票房收入和观影人次环比下跌，但《蜘蛛侠：英雄归来》首周表现强劲。
• 农产品：批发价格指数由正转负，节日效应导致需求减弱，部分产品价格回落。

数据图表概览

• 图1-4：反映新增人民币贷款、社融规模、M1/M2增速及贷款结构变化。
• 图5-12：展示原油、有色金属、煤炭、铁矿石等大宗商品价格与库存走势。
• 图13-18：涉及钢铁、建材、化工等中游行业生产、价格及库存数据。
• 图19-26：呈现房地产交易、土地供应与成交、农产品价格、交通运输指数等下游行业数据。
• 表1：汇总上中下游价格与库存变动情况，涵盖35周至37周的对比数据。

结论

报告整体对三季度宏观经济保持谨慎乐观态度，认为尽管部分数据回落，但政策支持、融资需求旺盛以及部分行业价格回升表明经济仍具备一定活力。同时，指出市场波动与政策调控存在互动，未来需关注政策执行效果与市场供需变化。