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公司调研点评总结：杰克股份 (603337)

核心内容概述

杰克股份（603337）是一家专注于机械设备专用设备领域的上市公司，近期公布三季报并接受调研。分析师何晨首次对该股进行覆盖，给予“推荐”评级，合理价格区间为44.2-48.2元/股。报告指出，公司业绩增长强劲，行业景气度高，未来发展前景乐观。

主要观点

1. 行业与公司表现

• 行业景气度：缝纫机行业1-8月工业总产值同比增长19.86%，整机产量增长21.07%，其中工业缝纫机产量增长30.33%。
• 公司业绩：2018年前三季度公司实现营收32.27亿元，同比增长52.53%；归母净利润3.71亿元，ROE达16.40%，同比提升3.85个百分点。

2. 毛利率与现金流

• 毛利率：第三季度毛利率回升至29.66%，环比提升1.44个百分点，预计第四季度将回升至30%。
• 现金流：前三季度经营性净现金流为4277.47万元，同比下降90.3%，主要因支持上游供应链技改和存货增加。预计随着经销商信用回收，现金流将改善。

3. 资本开支与产能规划

• 投资计划：公司计划未来5年投资56亿元建设缝制装备产能基地，其中一期投资11.15亿元，建设周期约2年。
• 产能目标：建成后可实现智能缝纫机200万台、特种缝纫机10万台、智能缝制单元1万台、智能装备自动线100条的产能规模，预计总产值达90亿元。
• 财务状况：当前账面现金为10.47亿元，总资产39.85亿元，资产负债率37.42%，尚有负债扩张空间。

4. 外延并购与业务布局

• 并购策略：通过奔马布局智能裁床市场，收购迈卡、VBM拓展衬衫、牛仔服装自动化生产设备线。
• 合作计划：拟向安徽杰羽增资2652万元，取得其51%股权，合作生产罗拉车设备，融合服装缝纫与制鞋设备技术，寻找新的增长点。

5. 股权激励计划

• 激励对象：董事长在内的12名管理层，拟授予168万股限制性股票，授予价格16.45元/股。
• 业绩条件：分两档设定行权条件，第一档为净利润增速不低于45%/110%/205%，对应解除销售比例40%/30%/30%；第二档为不低于45%/81%/136%，对应解除销售比例40%/23%/22%。
• 复合增速：分别对应2017-2020年业绩复合增速45%和32.8%，体现公司对未来发展的强烈信心。

关键信息

估值与投资建议

• 预测净利润：2018-2020年分别为4.71亿、6.16亿、7.57亿。
• PE估值：对应当前价格的PE分别为24.57倍、18.81倍、15.30倍。
• 合理价格区间：基于2019年22-24倍PE，合理价格区间为44.2-48.2元/股。
• 投资评级：首次覆盖，给予“推荐”评级，预期投资收益率将超越沪深300指数15%以上。

风险提示

• 人民币升值：可能对出口业务造成负面影响。
• 全球经济下滑：可能影响整体市场需求。

总结

杰克股份作为缝纫机行业的龙头企业，展现出强劲的业绩增长能力和较高的市场占有率。公司通过严格的股权激励计划和外延并购，强化了其在智能缝纫设备市场的布局，同时加大资本开支以提升产能和毛利率。尽管短期内面临现金流压力，但公司未来增长潜力较大，预计在打破产能瓶颈后，出口业务将继续提升。因此，分析师给予公司“推荐”评级，合理价格区间为44.2-48.2元/股。然而，投资者需注意人民币升值和全球经济下滑等潜在风险。