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东鹏饮料 (605499.SZ) 2021年中报总结

核心内容

东鹏饮料在2021年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入达到36.82亿元，同比增长49.11%；归母净利润为6.76亿元，同比增长53.14%。其中，第二季度营业收入19.71亿元，同比增长28.30%；归母净利润3.34亿元，同比增长16.09%。公司整体表现符合业绩预告区间中枢。

主要观点

产品表现

• 核心产品快速增长：能量饮料是公司主要收入来源，H1收入达35.47亿元，占总营收的96.59%，同比增长56.11%。其中，东鹏特饮销售收入占比超过98%，500ml金瓶收入占比持续提升。
• 新品拓展：东鹏加氨21H1实现收入3114万元，0糖特饮自2021年4月推出后已实现收入3074万元，显示出公司在产品创新方面的成效。
• 非能量饮料表现：非能量饮料H1收入为1.25亿元，同比下降32.98%，表明其市场拓展仍需加强。

市场拓展

• 省外市场发力：公司省外市场（除广东区域和直营本部外）H1收入达16.48亿元，同比增长60.25%，显示出全国化战略的成效。
• 广东区域：作为核心市场，H1收入16.55亿元，同比增长39.47%，仍保持强劲增长势头。
• 直营本部：H1收入3.70亿元，同比增长51.31%，说明公司内部管理效率提升。

毛利率与费用

• 毛利率提升：Q2毛利率为49.8%，同比提升5.01个百分点，主要得益于高毛利单品占比上升、原材料成本下降及规模效应。
• 销售费用率上升：Q2销售费用率为23.46%，同比增加7.15个百分点，主要由于加大宣传推广力度。
• 管理费用率微增：Q2管理费用率3.96%，同比增加0.89个百分点，主要由于员工薪酬上涨。
• 净利率下降：Q2净利率约为16.94%，同比下降1.78个百分点，反映费用投放对利润的影响。

关键信息

产品矩阵与渠道建设

• 子公司广东东鹏的“牛磺酸B族维生素饮料”已获得国产保健品注册证书，有助于丰富产品线。
• 公司加大品牌推广，与高德地图联动，精准触达目标消费者。
• 截至2021H1，公司已有2002家经销商，全国销售网络覆盖约179万家终端门店。

盈利预测与估值

• 盈利预测：公司维持2021-2023年EPS分别为2.63/3.38/4.27元。
• 估值指标：2021E PE为72，2023E PE为45；PB从41.9降至12.6，显示估值逐步下降。
• 评级：维持“增持”评级，认为公司具备长期增长潜力。

财务指标

• 营业收入：预计2021-2023年分别增长至63亿元、78.45亿元、95.49亿元。
• 净利润：预计2021-2023年分别增长至10.5亿元、13.54亿元、17.09亿元。
• 资产负债率：从2019年的51%上升至2021E的63%，但预计2023E将降至48%。
• 流动比率与速动比率：2021E分别为1.13和1.02，2023E分别为1.58和1.42，显示公司流动性状况改善。
• 归母净利润率：预计2021E为16.7%，2023E为17.9%，盈利能力稳步提升。

风险提示

• 全国化进程不及预期的风险。
• 行业竞争加剧的风险。

总结

东鹏饮料在2021年上半年表现强劲，核心产品持续放量，省外市场拓展顺利，收入增长稳健。公司通过产品创新和渠道扩张，增强了市场竞争力，同时毛利率提升，但费用投放导致净利率略有下降。未来公司预计保持良好的盈利增长趋势，维持“增持”评级。然而，全国化扩张和行业竞争仍是潜在风险。