20150811-中泰证券-泸州老窖-000568.SZ-新领导_新策略_老窖业绩有望实现再次腾飞_17页_830kb

泸州老窖 (000568.SZ) 深度报告总结

核心内容

泸州老窖（000568.SZ）在2014年经历了业绩的大幅下滑，但2015年之后，公司通过策略调整和新领导团队的上任，开始逐步恢复并实现业绩增长。分析师认为2014年是业绩的底部，利空因素逐步消退，未来业绩有望再次腾飞。

主要观点

• 行业景气度回升：白酒行业整体景气度在2015年出现明显好转，高端白酒需求增长，茅台和五粮液等品牌的一批价和销量均有所回升。
• 公司策略优化：2014年下半年，公司对国窖1573进行价格调整和库存清理，2015年3月进一步实施回购策略，优化产品结构和价格体系，使得主要产品动销顺畅。
• 新领导团队上任：2015年7月，公司领导层进行换届，新任董事长刘淼和总经理林峰具有丰富的营销经验，推动公司改革，提升产品活力和渠道效率。
• 产品“瘦身”策略：公司通过清理低附加值产品和统一价格体系，实现产品结构和价格带的优化，增强品牌价值和主营产品的竞争力。
• 中高端产品表现突出：公司中高端产品如窖龄酒和特曲系列销售增长显著，预计未来将实现更高增长，成为业绩的主要驱动力。

关键信息

• 2014年业绩表现：2014年公司净利润同比下降74.41%，主要由于行业景气度低、公司策略失误以及存款丢失导致的坏账准备和回购影响。
• 2015年业绩预测：预计2015-2017年分别实现净利润16.94亿、21.71亿、26.11亿元，同比增长92.59%、28.12%、20.30%，对应EPS分别为1.21元、1.55元、1.86元。
• 目标价与评级：分析师给予公司“买入”评级，目标价为31元，基于20x2016PE估值。
• 市场预测：公司中高端产品预计全年增长100%，高端产品国窖1573有望在1-2年内销量达到2000吨以上。

业绩弹性分析

• 中高端白酒表现：2012年之前，中高端白酒销售收入和毛利占比均在70%以上，2014年降至不到50%，但随着行业景气度回升，预计未来将恢复增长。
• 高端白酒增长：国窖1573在2015年已实现1700吨销量，未来有望达到3000吨，成为公司业绩增长的重要引擎。
• 中档酒表现：中档酒在2015年实现90%的销量增长，洋河股份、古井贡酒等企业也出现增长，表明中高档酒市场已出现拐点。
• 低档酒表现：低档酒销量相对稳定，但毛利率较低，对公司整体业绩影响有限。

公司策略与领导力

• 策略调整：公司通过调整产品价格体系、清理库存、优化渠道等措施，使主要产品动销走上正轨。
• 领导更换：新领导团队具备丰富的营销经验，有助于改善公司渠道和产品活力，推动业绩增长。
• 产品瘦身：通过清理低附加值产品和统一价格体系，公司实现产品结构和价格带的优化，提升品牌价值。

渠道与市场优势

• 渠道力优秀：公司采用销售公司和品牌运营公司的模式，提升市场进攻能力，绑定核心经销商利益，实现销售绩效提升。
• 市场定位清晰：公司产品价格带齐全，涵盖高档、中高档、中档、低档等多个层次，满足不同消费群体需求。

投资建议与风险提示

• 投资建议：给予“买入”评级，目标价31元，基于公司新策略和新团队的潜力。
• 风险提示：
  • 政府继续打压三公消费，影响高端白酒需求。
  • 食品安全风险，如塑化剂事件可能对行业造成冲击。
  • 存款丢失事件可能继续影响公司财务状况。

总结

泸州老窖在2014年经历了业绩低谷，但通过策略调整和新领导团队的上任，公司逐步恢复并实现业绩增长。随着白酒行业景气度回升，公司中高端产品表现突出，有望成为未来业绩增长的主要驱动力。公司渠道力优秀，具备良好的市场进攻能力，未来增长潜力较大。尽管存在一定的风险，但分析师仍给予“买入”评级，目标价为31元。