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泸州老窖 (000568) 证券研究报告总结

核心内容概述

本报告发布于2016年3月27日，对泸州老窖进行了全面分析，认为公司基本面已反转，且新管理层的策略调整为公司带来了新的增长机遇。报告重点分析了公司中高端产品恢复增长、渠道调整、营销策略变化以及财务表现，建议投资者重点关注。

主要观点

• 市场表现改善：泸州老窖在2016年第一季度实现开门红，除博大外，中高端产品均实现超过50%的增长，多个重点区域销售增幅翻番。
• 中高端产品复苏：国窖1573在2015年成功冲出谷底，2016年第一季度同比翻倍增长，目前库存极低，价格稳定在550-560元。窖龄酒和特曲也表现出色，库存下降，动销顺畅。
• 渠道与产品策略调整：公司致力于解决中端酒内部竞争问题，通过价格策略和营销方式调整，提升产品定位和市场竞争力。
• 新管理层改革：新管理层以市场化运作代替压货增长，明确品牌定位和产品战略，强化市场费用控制，提升公司执行力。
• 投资建议：预计2016-2017年公司收入分别为6981亿、7851亿，净利润分别为1931亿、2280亿，EPS分别为1.38元、1.63元。对应估值为17.7X、15.2X，建议增持。

关键信息

1. 中高端产品动销全面恢复

• 国窖1573：2015年收入约20亿元，2016年第一季度同比翻倍增长，完成全年任务的30%以上。
• 窖龄酒与特曲：动销和回款全面恢复，中高端产品整体占比从2015年的47%提高到目前的78%。

2. 渠道与营销策略调整

• 窖龄酒策略：执行“坚挺价格”+“动销为王”，控货提价，引导经销商扩大60年、90年销售，目标价位分别为180元、230元、360元。
• 特曲调整：收回费用投放权，推出新品解决价格体系透明问题，严格控价和控制窜货，确保终端最低供价和成交价。
• 营销模式创新：线下321终端建设、线上微信群和H5互动、社群盘中盘模式，提升品牌传播与消费者互动。

3. 博大调整完成，转向大单品策略

• 产品与渠道优化：博大调整基本结束，重点打造头曲、二曲等大单品，目标价格平均提升20%，库存周转率提升至4次以上。
• 市场布局：头曲将突破重点城市，二曲聚焦县级市场，推进“300个核心区县”和“100万家终端”建设。

4. 新管理层改革成效显著

• 战略聚焦：新管理层确立“做专做强合作共享”原则，聚焦大单品和核心品牌，强化市场费用控制，提升品牌价值。
• 组织结构优化：重塑营销组织结构，构建“四总三线一中心”营销体系，强化品牌服务与市场执行能力。

5. 财务指标预测

6. 风险提示

• 市场竞争加剧：白酒行业竞争激烈，可能影响公司增长势头。

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 预期表现：公司基本面已反转，新管理层带领下有望开启新的增长周期，建议重点关注。

财务指标分析

营收与利润增长

• 2014-2016年：营业收入同比增长率分别为-48.7%、4.3%、25.0%；净利润同比增长率分别为-74.4%、52.0%、44.4%。
• 2017年预测：营业收入同比增长12.5%，净利润同比增长18.1%。

盈利能力

• 毛利率：从47.6%提升至57.7%
• 净利率：从16.4%提升至27.7%
• ROE：从9.1%提升至16.7%

偿债能力

• 资产负债率：从25.6%下降至19.4%
• 流动比率：从2.98提升至4.02
• 速动比率：从2.13提升至2.89

营运能力

• 资产周转率：从0.40提升至0.52
• 应收账款周转率：从336.56提升至493.22

结论

泸州老窖在2016年实现业绩反弹，新管理层的策略调整显著提升了公司运营效率和市场表现。中高端产品增长提速，渠道和营销策略优化，为公司未来增长奠定了基础。财务指标预测显示公司有望持续增长，建议投资者重点关注其未来表现。