20210802-德邦证券-泸州老窖-000568.SZ-全面停货巩固价盘_回调迎来配置机会_4页_841kb

报告摘要

泸州老窖（000568.SZ）投资分析总结

核心内容概览

泸州老窖（000568.SZ）是一家位于食品饮料/饮料制造行业的公司，当前股价为180.89元，分析师给出“买入”评级。公司通过一系列渠道管理措施巩固价格体系，同时推进机制改革，提升盈利能力，具备长期增长潜力。

主要观点

渠道管理策略：
公司于2021年7月31日前后全面停货，以巩固国窖1573等产品的价盘。此举旨在通过控制供应量，提升产品溢价能力，为中秋国庆双节的量价齐升创造条件。
费用优化空间：
公司在销售费用端仍有较大优化空间，通过主动收缩渠道返利、调整渠道结构等方式降低费用率，提高利润水平。
市场表现与竞争格局：
酱香、清香品牌正积极布局高端市场，但整体对浓香型白酒（如泸州老窖）的冲击有限。高端白酒消费场景以商务宴请和礼赠为主，其他酱酒品牌在高度和开瓶率上仍与泸州老窖存在差距，浓酱品类竞争有助于共同做大千元价位段的市场空间。
机制改革推进：
公司入围四川省国资委“天府国企综合改革行动”名单，未来将在治理结构、混合所有制改革、市场化激励机制等方面推进改革，预计2021年底前完成70%改革任务，2022年6月底前全面完成。

关键信息

股票数据

总股本：1,464.75百万股
流通A股：1,464.31百万股
52周股价区间：109.52 - 313.99元
总市值：264,959.08百万元
每股净资产：17.22元

财务预测（2021-2023年）

指标	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	21,557	26,522	31,724
归母净利润（百万元）	7,610	9,975	12,537
全面摊薄EPS（元）	5.20	6.81	8.56
P/E（倍）	34.82	26.56	21.13
P/B（倍）	9.86	8.31	6.95
P/S（倍）	12.29	9.99	8.35
EV/EBITDA（倍）	23.87	18.00	14.16
股息率（%）	1.4%	1.9%	2.4%

财务指标趋势

指标	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率（%）	83.0	84.5	86.1	87.3
净利润率（%）	36.1	35.3	37.6	39.5
净资产收益率（%）	26.0	28.3	31.3	32.9
营业收入增长率（%）	5.3	29.4	23.0	19.6
净利润增长率（%）	29.4	26.7	31.1	25.7

偿债与流动性

资产负债率：从33.8%逐步下降至28.3%
流动比率：从2.6上升至3.4
速动比率：从2.0上升至2.9
现金比率：从1.5上升至2.5

经营效率

存货周转天数：从607天下降至520天
总资产周转率：从0.5上升至0.6
固定资产周转率：从2.4上升至4.8

风险提示

高端白酒市场竞争加剧
疫情等突发事件对市场造成冲击
渠道改革效果不及预期

投资建议

分析师认为，泸州老窖在2021年通过停货措施巩固了价格体系，为双节期间的销售增长奠定基础。公司销售费用率仍有优化空间，且国窖1573全国化战略持续推进，有望实现长期量价良性循环。同时，机制改革将提升公司治理效率和管理层积极性，为公司发展注入新动力。基于良好的财务表现和增长预期，分析师维持“买入”评级。

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