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泸州老窖2021年半年报分析总结

核心内容概览

泸州老窖在2021年上半年实现营业总收入93.17亿元，同比增长22.04%；归母净利润42.26亿元，同比增长31.23%；扣非归母净利润42.09亿元，同比增长30.14%。其中，二季度营收增长5.67%，净利润增长36.10%。公司整体业绩增长显著，但收入增速略低于预期，主要受高端白酒控货挺价及低端白酒调整影响。

主要观点

产品结构优化

• 中高档酒营收增长：中高档酒（国窖、窖龄、特曲）上半年营收达82.18亿元，同比增长23.45%，其中销售量增长6.3%，吨价上涨16.1%。国窖一批价基本稳定在910元/瓶，特曲提价进入300元价格带。
• 其他酒类营收增长：其他酒类（头曲、二曲）上半年营收9.8亿元，同比增长7.5%。销售量下滑29.1%，但吨价显著增长51.7%，主要由于产品线改革和品牌升级。

渠道发展

• 传统渠道：上半年收入增速为19.03%。
• 新兴渠道：收入增速高达84.71%，尽管占比仅为5.8%，但公司积极与电商平台、自媒体、网络主播等合作，推进“年轻化”战略。

现金流改善

• 销售回款：上半年销售回款44.1亿元，同比增长23.3%。
• 经营现金流：经营现金流净额27.4亿元，同比增长275.7%，疫情稳定后现金流回归良性常态。
• 合同负债：截至2021年6月末，合同负债14.1亿元，同比增长139.4%，体现渠道信心。

关键财务指标

毛利率提升

• 2021年上半年毛利率为86.0%，同比提升4.0个百分点，主要受益于产品提价和结构优化。

费用率下降

• 销售费用率：由19%降至12.7%，主要由于广告宣传费减少。
• 管理费用率：由5%升至4.9%，略有上升。
• 财务费用率：由-0.8%升至0.0%，略有改善。

净利润率提升

• 归母净利率由42.2%提升至45.4%，其中二季度净利率提升10.9个百分点至47.8%。

盈利预测

预计公司2021-2023年EPS分别为5.05元、6.31元、7.77元，维持“推荐”评级。

风险提示

1. 内外疫情超预期变化导致消费恢复不及预期；
2. 食品安全问题；
3. 行业竞争加剧；
4. 消费税征收政策变动导致行业税率上升；
5. 相关行业政策出现重大调整影响公司业绩；
6. 公司因销售增速下降、改革推进不顺利等导致业绩增长低于预期；
7. 国内外二级市场系统性风险；
8. 国内外宏观经济形势急剧恶化；
9. 其他黑天鹅事件。

投资建议

公司作为白酒行业龙头，在行业繁荣期率先进行改革，产品力和渠道力持续提升，战略大单品加速成长，盈利能力有望不断提升。维持“推荐”评级，认为公司大概率能超额完成全年营收目标，中长期发展布局清晰，具备增长潜力。

分析师信息

• 分析师：黄婧
• 执业证书编号：S1380113110004
• 联系电话：010-88300846
• 邮箱：huangjing@gkzq.com.cn

投资评级标准

行业投资评级

• 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上；
• 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10% ~ 10%之间；
• 弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上。

短期股票投资评级

• 强烈推荐：未来六个月内涨幅20%以上；
• 推荐：未来六个月内涨幅介于10% ~ 20%之间；
• 中性：未来六个月内涨幅介于-10% ~ 10%之间；
• 回避：未来六个月内跌幅10%以上。

长期股票投资评级

• A：未来三年涨幅在20%以上；
• B：未来三年涨幅在20%以内；
• C：未来三年跌幅在20%以上。

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