20220311-中诚信国际-2月利率债运行分析与展望_3.65万亿新增专项债额度落地_债市收益率存在小幅上行空间_13页_2mb

利率研究系列 | 2月利率债运行分析及展望总结

核心内容

本报告分析了2022年2月中国利率债市场的运行情况，并对后续走势进行了展望。核心内容包括：

• 政府工作报告强调稳增长，货币政策将保持宽松以支持实体经济。
• 3.65万亿元新增专项债额度已落地，对利率债市场形成一定供给压力。
• 经济基本面稳中向好，制造业和非制造业PMI均小幅回升，但生产端仍受疫情与季节性因素制约。
• 货币市场流动性总体平稳，央行通过逆回购操作维持资金面宽松。
• 利率债一级市场发行规模回落，国债小幅上升，地方债和政金债发行减少。
• 利率债二级市场交易规模下降，收益率整体呈先升后降走势，10年期国债收益率最高达2.83%。
• 中诚信国际FTY模型预测，3月10年期国债收益率与2月基本持平，但宽信用预期升温或推动收益率小幅上行。

主要观点

• 货币政策：央行以稳为主，公开市场操作净投放资金，利率中枢平稳运行，短期内宽松基调不变。
• 经济基本面：经济保持稳定恢复，PMI小幅回升，市场需求改善，但生产端扩张放缓，需关注外部冲击和成本压力。
• 流动性：资金面整体宽松，央行通过逆回购操作稳定市场，R007与DR007利差收窄，流动性未出现明显紧张。
• 利率债发行：利率债发行规模较上月减少2723.42亿元，短端国债利率下行，长端利率上行，地方债发行利差走阔。
• 利率债交易：交易规模下降，收益率整体上行，但月末有所回落，显示市场情绪波动。
• 收益率走势：10年期国债收益率在2月最高达2.83%，但月末回落至2.775%，显示市场对宽信用预期的反应。
• 政策影响：两会后宽信用预期升温，叠加央行上缴结存利润，预计收益率将小幅上行。

关键信息

一、经济基本面

• 2月制造业PMI为50.2%，较前值回升0.1个百分点，新订单指数回升1.4个百分点至50.7%。
• 生产指数为50.4%，较前值回落0.5个百分点，生产扩张节奏放缓。
• 非制造业商务活动指数回升0.5个百分点至51.6%，服务业和建筑业均有所改善。
• 1月M2同比增长9.8%，社融增速达10.5%，宽信用效果初步显现。
• 2月CPI同比上涨0.9%，PPI同比增速回落0.3个百分点至8.8%。

二、资金与流动性

• 央行2月公开市场操作净投放资金1000亿元，逆回购投放规模上升，MLF利率与上月持平。
• 货币市场利率整体平稳，R007均值为2.22%，DR007为2.09%，利差收窄。
• 各期限shibor和银行间同业拆借利率波动较小，1年期LPR与相同期限AA+企业债利差走阔。

三、利率债一级市场

• 利率债发行规模回落至1.35万亿元，较上月减少2723.42亿元。
• 国债发行小幅上升至4800亿元，地方债和政金债发行规模下降。
• 短端国债发行利率下行，长端国债和国开债多数上行，地方债发行利差走阔。

四、利率债二级市场

• 利率债交易规模回落至10.95万亿元，日均交易量有所上升。
• 收益率整体呈先升后降走势，10年期国债收益率最高达2.83%，月末回落至2.775%。
• 10Y-1Y国债利差走阔，显示市场对长端利率的预期有所上升。
• 30年期国债收益率上行8.21BP至3.35%，50年期国债收益率上行4.0BP至3.46%。

五、政策与展望

• 政府工作报告强调稳增长，货币政策将保持宽松，以支持实体经济。
• 宽信用预期升温，叠加央行上缴结存利润，预计收益率将小幅上行。
• 美联储3月加息预期升温，中美利差小幅收窄，或对国内债市形成一定影响。
• 中诚信国际FTY模型预测，3月10年期国债收益率与2月基本持平，但宽信用预期主导走势，收益率或存在上行空间。

结构总结

结论

2022年2月，利率债市场在稳增长政策和宽信用预期推动下，收益率整体呈小幅上行趋势。尽管央行通过逆回购操作维持流动性宽松，但新增专项债发行和宽信用效果逐步显现，对债市形成一定利空。预计两会后宽信用预期升温，短期内10年期国债收益率或存在上行空间。整体来看，利率债市场在政策与经济基本面的博弈中，将保持相对平稳的走势。