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2017年一季度中国债券市场信用风险回顾与展望总结

一、宏观经济及信用债市场情况

• 经济增长：2017年一季度GDP增长6.9%，增速较2016年同期下降0.1个百分点。
• 工业增长：工业企业盈利恢复性增长，1~2月利润总额同比增长31.5%；3月PPI同比上升7.6%，涨幅回落0.2个百分点。
• 投资情况：全国固定资产投资总额同比增长9.2%，房地产开发投资同比增长9.1%，增速较2016年同期有所提升。
• 用电量：全社会用电量同比增长6.9%，增速比2016年同期提升3.66个百分点。

二、信用债发行情况

• 总体发行：2017年第一季度信用债发行规模6.52万亿元，同比增长9.97%。
• 市场分布：
  • 银行间市场发行规模6.04万亿元，同比增长21.25%。
  • 交易所市场发行规模4857.77亿元，同比下降48.99%。
• 品种变化：
  • 银行间市场中，同业存单、信贷资产支持证券和商业银行次级债券发行增长较快。
  • 其他传统品种如短期融资券、中期票据、PPN、企业债等发行规模均同比下降。

三、工商企业信用风险回顾

• 发行情况：
  • 工商企业发行债券485只，同比下降53.81%。
  • 发行规模总计5116.36亿元，同比下降62.56%。
• 行业分布：
  • 煤炭、综合、建筑、化工、医药、贸易、有色、信息技术、房地产和机械行业发债数量最多。
  • 煤炭、综合、钢铁、房地产、建筑行业发债规模最大。
• 信用级别调整：
  • 工商企业主体级别上调12次，下调14次。
  • 下调次数同比下降，主要集中在煤炭、机械和化工等周期性较强的行业。
• 债券违约情况：
  • 2017年一季度共10只债券违约，违约金额82.90亿元，均为工商企业。
  • 公募债券违约9只，非公开发行债券违约1只。
  • 行业分布：钢铁、化工、水泥、建筑、包装等行业出现违约。
  • 企业性质：地方国企1家，民营企业4家，外商企业1家，集体企业1家。

四、财务表现与信用风险

• 盈利能力：钢铁、煤炭等行业虽然有所反弹，但盈利水平仍较低。
• 资产负债率：盈利较差行业资产负债率总体上升，显示债务负担加重。
• 行业数据：
  • 钢铁行业净资产收益率-6.01%，资产负债率70.70%。
  • 煤炭行业净资产收益率-4.05%，资产负债率68.68%。
  • 机械行业净资产收益率0.27%，资产负债率57.78%。

五、城投公司信用风险回顾

• 发行情况：
  • 2017年第一季度城投公司债券发行规模2566.55亿元，同比下降65.81%。
  • 债券发行只数312只，同比下降70.37%。
• 信用级别：
  • 城投公司信用级别主要分布在AA级及以上。
  • AA级占比66.88%，AA+级占比16.31%，AAA级占比5.11%。
• 级别调整：
  • 2017年一季度仅1家城投公司主体级别下调，为北票市建设投资有限公司。
  • 无城投公司债券违约，信用风险总体较低。
• 政府支持：
  • 地方政府财政实力较强，仍对城投公司提供一定支持。
  • 中西部地区财政实力增长明显，地方政府综合财力趋于平衡。

六、公用事业信用风险回顾

• 发行情况：
  • 公用事业债券发行规模1713.65亿元，同比下降65.81%。
  • 发行只数96只，同比下降70.37%。
• 信用品质：
  • 公用事业类企业信用品质较高，2017年一季度无级别下调发生。
  • 机场、港口、水务、高速公路等行业信用风险较低。
• 风险变化：
  • 部分火电企业信用风险有所上升，受清洁能源挤压和电煤价格高位运行影响。

七、金融机构信用风险回顾

• 发行情况：
  • 金融机构债券发行规模5.38万亿元，同比增长63.73%。
  • 同业存单占比92.45%，发行规模同比增长69.56%。
• 信用级别调整：
  • 2017年一季度金融机构主体级别上调11家，下调较少。
  • 2007年以来仅有2家金融机构（光大证券、民族证券）被下调。
• 信用风险：
  • 商业银行整体信用风险较小，但部分中小银行资产质量面临下行压力。
  • 金融去杠杆背景下，部分商业银行资金业务和表外理财面临较大调整压力。

八、信用风险展望

1. 宏观经济：面临多重挑战，经济增长内生动力尚在修复中，信用风险整体可控。
2. 工商企业：
   • 大型国企在供给侧改革中受益，信用风险下降。
   • 小型民企仍面临现金流和再融资压力，信用风险较高。
3. 城投公司：
   • 信用风险仍较低，但不同类型城投公司信用风险出现分化。
   • 2015年后新增城投公司信用等级相对较低，区县级城投公司面临转型压力。
4. 担保机构：
   • 部分商业性担保机构代偿率上升，需关注其信用风险。
   • 政策性担保机构抗风险能力较强，支持力度大。
5. 商业银行：
   • 整体信用风险较低，但部分中小银行资产质量面临下行压力。
6. 资产证券化：
   • 信用风险分化明显，部分CLO产品和过剩行业资产支持证券信用风险上升。
   • RMBS、Auto-ABS等产品信用风险较低，NPLS产品回收率良好。