20251109-东海证券-国内观察_2025年10月通胀数据_积极的价格信号_4页_263kb

总量研究：2025年10月通胀数据解读

撰写目的： 分析2025年10月我国通胀数据，评估经济运行与价格趋势。

投资要点概览

• 事件：统计局发布10月CPI与PPI数据，显示价格呈现回升态势。
• 10月CPI同比0.2%，环比0.2%；PPI同比-2.1%，环比0.1%。

核心观点

• CPI同比回正，通胀数据积极，环比涨幅扩大，翘尾及新涨价共同推升。
• 猪价仍处于低位，但基数效应下对CPI拖累逐渐减弱。非食品中服务业稳定增长，金饰品等商品拉动价格上涨。
• PPI环比转正，上游能源价格分化明显（煤炭改善，原油承压），中游产能治理成效显著，价格降幅收窄。
• 四季度价格有望继续保持小步回升趋势，关键关注点包括政策工具落地、产能治理成效等。

数据趋势详情

1. CPI整体表现

• 同比：10月CPI同比0.2%，为自2024年同期以来首次转正，环比0.2%高于前值且超过近五年平均水平。
  • 表现：翘尾因素由-0.9%收窄至-0.6%，与新涨价因素共同贡献涨幅。
• 食品方面：环比0.3%强于近五年均值。猪肉价格持续处于低位，鲜菜、鸡蛋表现分化。
  • 拖累作用减缓：由于基数回落，猪肉对CPI同比拖累较上月收窄。
• 非食品方面：环比0.2%，同比0.9%，连续五个月回升。
  • 其他用品和服务价格大幅上涨（环比3.8%），推测与金饰品涨价相关（环比10.2%）。
• 核心CPI：环比0.2%，同比1.2%，保持稳定回升。

2. PPI表现

• 10月PPI环比上涨0.1%，为去年11月以来首次转正。
• 同比：同比仍为负值，但降幅继续收窄。
• 行业结构：
  • 上游：煤炭价格改善，能源分项分化（原油受国际影响承压）。
  • 中游：产能治理成效显现，光伏、电池、汽车制造价格降幅收窄。
• 后续关注：5000亿元政策性金融工具对相关需求的拉动。

结论与政策关注点

• 当前通胀数据总体积极，价格小幅回暖趋势延续。
• 总体看，四季度经济温和复苏，核心驱动因素包括环比改善和基数效应优化。
• 需持续关注政策落地节奏、产能去冗进程对价格的进一步影响。

风险提示

• 国内政策不及预期；
• 房地产投资持续下滑；
• 关税政策变动；
• 美国通胀超预期。