2019年前三季度信用债市场发展回顾与展望-东方金诚-2019.10-29页_2mb

2019年前三季度信用债市场回顾与四季度展望总结

核心内容

2019年前三季度，信用债市场整体呈现回暖态势，但结构分化显著。一级市场发行量和净融资额同比大幅增长，二级市场成交活跃，收益率震荡下行，信用利差收窄。然而，信用风险依然存在，违约情况多发，主要集中在民营企业。四季度市场或面临震荡，信用债收益率难有明显下行，投资者策略将向长久期或中低等级倾斜。

主要观点

• 一级市场回暖：信用债发行量和净融资额同比大幅增长，发行利率震荡下行。
• 二级市场活跃：信用债成交额同比增长，收益率整体走低，信用利差修复。
• 结构分化显著：低等级债券发行集中于城投债，民营企业融资困难，净融资缺口扩大。
• 风险偏好回升：市场情绪在政策呵护下改善，投资者开始适度下沉资质。
• 违约风险高企：违约主体近90%为非公有制企业，多集中于民企及弱资质企业。
• 货币政策保持定力：四季度央行将维持宽松基调，但资金利率下行空间有限。
• 信用利差压缩空间有限：受无风险收益率曲线陡峭化影响，期限利差和等级利差有压缩空间。
• 信用债表现优于利率债：信用债收益率震荡下行，信用利差收窄，但需关注政策与经济影响。

关键信息

一级市场表现

• 前三季度信用债发行量67,382亿元，同比增长32.8%。
• 净融资额16,796亿元，同比增长94.2%。
• 公司债发行量增长显著，贡献最大。
• 城投债发行量24,801亿元，同比增长43.6%，净融资额为8,920亿元。
• 信用债平均发行期限有所拉长，从2018年前三季度的2.8年增至约2.8年。

二级市场表现

• 前三季度现券成交额156,187亿元，同比增长18.5%。
• 信用债收益率震荡下行，信用利差收窄。
• 3年期中短期票据到期收益率较上年末下行34.55BP至46.55BP。
• 信用利差在包商银行事件后一度走阔，但三季度已明显回落。

利差分析

• 信用利差：整体收窄，9月末已处于历史低位。
• 等级利差：整体修复，但三季度中高等级利差走阔。
• 期限利差：整体走阔，但受市场策略转变和无风险收益率曲线影响，走势波动。

违约情况

• 前三季度共149只债券违约，违约余额1075.6亿元。
• 违约主体近90%为非公有制企业，主要集中在民营企业。
• 城投债违约规模较小，但整体信用利差收窄。

市场展望

• 四季度发行：信用债发行量同比仍将增长，但发行利率有边际上行压力。
• 二级市场走势：利率债市场震荡，信用债收益率难有明显下行。
• 投资者策略：适度向长久期或中低等级倾斜，以寻求相对高收益。
• 违约风险：政策环境利好违约风险边际缓和，低等级信用债到期压力下降，违约情况好于三季度。

分析总结

• 信用债市场结构分化：城投债和地方国企成为主要融资渠道，民企融资依然困难。
• 货币政策影响：宽松基调下，资金利率下行，但政策定力超出预期，影响市场波动。
• 信用风险关注点：民企和弱资质企业仍是违约风险的主要来源。
• 市场情绪与策略：投资者风险偏好回升，但对中低等级民企债仍存规避情绪。

行业与区域分布

• 行业：基建相关行业、城投、多元金融等发行量较高，而技术硬件与设备、制药等行业发行量不足。
• 区域：北京、江苏、广东为信用债发行主力，安徽、山东、浙江、辽宁、河南为新增违约主体集中地。

信用利差走势

• 信用利差整体收窄，但等级利差在三季度走阔。
• 期限利差在市场策略和无风险收益率曲线影响下波动较大。

总结

2019年前三季度，信用债市场呈现回暖趋势，但结构分化显著，风险偏好回升与信用利差修复并存。四季度，信用债发行有望保持较快增长，但收益率难有明显下行，投资者配置策略将向长久期和中低等级倾斜。违约风险虽有边际缓和，但民企和弱资质企业仍是主要来源，市场需警惕信用风险的持续暴露。