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2021年一季度信用债市场总结

核心内容

2021年一季度，信用债市场在经历前期违约事件冲击后有所修复，但整体融资环境依然偏紧，市场情绪谨慎，信用分层现象加剧，资金偏好短久期、中高等级债券，尤其是城投债。信用债发行和净融资向高等级和短期限集中，区域和行业分化显著，高收益债买盘谨慎，部分行业和区域的信用债净融资仍为负。

主要观点

• 信用债融资明显修复：一季度信用债发行量达3.19万亿元，净融资额为6715亿元，较上年四季度有所回升，但较疫情前仍偏低，显示融资条件收紧。
• 信用债发行结构变化：信用债发行向高等级和短期限集中，超短融发行占比提升至42.7%，中低等级信用债主要依赖私募债，显示弱资质主体融资困难。
• 区域分化显著：信用债发行和净融资主要集中在北京、长三角和珠三角地区，而河南、河北、山西等与永煤事件相关的省份信用债净融资仍存在较大缺口。
• 行业分化突出：产业债净融资整体为负，采掘、房地产、有色金属、钢铁、汽车等行业净融资缺口较大，显示行业再融资风险加剧。
• 收益率与利差走势：信用债收益率呈现“先下后上”趋势，信用利差“先上后下”，季末普遍下行。投资者偏好短久期中高等级债券，特别是城投债。
• 投资者行为谨慎：主要信用债投资机构小幅增持，广义基金仍是主力，但增幅最小，显示整体风险偏好仍低，久期偏好缩短。
• 违约情况有所好转：一季度新增违约主体数量边际减少，但信用风险事件仍频发，尤其是房地产企业，提示关注产业地产项目去化困难带来的现金流风险。

关键信息

信用债发行情况

• 发行总量：一季度信用债发行量达3.19万亿元，净融资额为6715亿元。
• 取消发行：一季度取消发行规模达1872亿元，占比5.9%，较去年四季度有所回落，但仍处偏高水平。
• 等级分布：AAA级、AA+级和AA级主体发行量占总发行量的61.4%、24.2%和13.6%，净融资额占比分别为39.8%、40.3%和27.5%。
• 券种分布：超短融发行占比提升至42.7%，短期债券发行占比较去年四季度提高4.8个百分点至52.1%。
• 区域分布：北京、江苏、浙江、广东、四川等省份发行量和净融资额较高，而辽宁、黑龙江、天津、宁夏、新疆等省份净融资仍为负。

收益率及利差走势

• 收益率变化：一季度信用债收益率整体“先下后上”，产业债及短端城投债收益率较年初全面下行。
• 利差变化：信用利差“先上后下”，季末较年初普遍下行，但高收益（AA-级）城投债利差持续上行，显示投资者对高收益债谨慎。
• 利差分化：AA级城投债相对产业债利差走阔，达到历史高位，反映投资者更偏好城投债。

投资者行为

• 机构增持：存款类金融机构、广义基金、保险和券商自营均小幅增持信用债，其中广义基金增持最多，但增幅最小。
• 久期偏好：机构偏好短久期债券，尤其是超短融和定向工具，显示市场情绪谨慎。
• 基金风险偏好分化：信托产品和券商集合理财增持私募债，而基金公司和专户理财净减持，银行理财风险偏好下降。

违约情况

• 违约数量：一季度共有53只债券违约，涉及企业25家，违约金额593.51亿元，较去年四季度有所好转。
• 新增违约主体：一季度新增违约主体7家，其中5家为“海航系”企业，2家为房地产开发企业（华夏幸福、协信远创）。
• 房地产风险：房地产企业因产业地产占比高、项目去化困难导致现金流紧张，需关注其偿债能力。

市场趋势与展望

• 信用分层加剧：市场融资环境偏紧，信用分层现象明显，资金抱团短久期、中高等级债券。
• 风险偏好仍低：尽管市场情绪有所修复，但投资者整体仍偏谨慎，对高收益债和部分行业持观望态度。
• 区域与行业分化持续：区域间和行业间的信用债融资分化将持续，需关注融资困难区域和行业的风险。

总结

2021年一季度信用债市场在经历前期违约事件冲击后有所修复，但整体融资环境依然偏紧，信用分层现象加剧，投资者情绪谨慎，资金偏好短久期、中高等级债券，尤其是城投债。信用债发行和净融资向高等级和短期限集中，区域和行业分化显著，高收益债买盘谨慎。一季度新增违约主体数量边际减少，但信用风险事件频发，特别是房地产企业，提示需关注产业地产项目去化困难带来的现金流风险。市场整体仍处于信用周期下行阶段，未来需警惕信用风险对市场情绪的持续扰动。