20181224-东方金诚-2018年11月信用债月报_金融服务月信用债市场报告_15页_3mb

信用债市场月报总结（2018年11月）

核心内容

2018年11月，信用债市场在政策利好和市场情绪改善的推动下，整体呈现走强趋势，市场分化有所收敛。尽管信用风险事件仍频繁发生，但政策效果逐步显现，市场风险偏好有所修复。

主要观点

• 市场环境
  11月经济金融数据偏弱，通胀压力下行，资金面宽松，债市做多情绪高涨。政策面延续“宽信用”基调，市场对信用风险的担忧有所缓解。

• 信用债市场表现
  一、二级市场均呈现总体走强、分化收敛态势。一级市场发行量和净融资额环比显著上升，发行利率整体走低；二级市场成交活跃，收益率普遍下行。

• 利差分析
  信用债利差整体平稳，略有分化。等级利差有所收窄，期限利差延续压缩。产业债利差收敛，细分行业中多数行业利差收窄，显示信用基本面边际好转。

• 城投债表现
  城投债受益于政策利好，发行回暖，收益率持续下行，等级利差收窄。其相对于产业债的优势进一步凸显。

• 信用风险事件
  11月信用债违约事件23起，涉及16家主体，新增违约主体6家，违约数量仍处年内高位，显示信用基本面改善有限。

• 市场展望
  12月信用债市场有望延续向好态势，政策支持民企和平台融资，机构配置需求增长，信用债发行将继续回暖，收益率仍有下探空间。

信用债市场详细分析

一级市场

• 发行回暖
  11月共发行信用债775只，融资总量8,267亿，环比增长29.6%，同比增长69.4%。净融资额环比增加1,462亿至2,993亿，为年内次高。

• 券种发行情况
  公司债为主要增量来源，发行占比从25.6%上升至29.7%；短融和中票发行占比有所下降。

• 主体资质变化
  信用债发行主体资质有所下沉，AA级及以下主体净融资额由-228亿转为180亿，发行占比提升至12.5%。AAA级主体发行占比下降2.7个百分点至65.4%。

• 发行期限拉长
  信用债加权平均发行期限环比拉长0.24年至2.74年，3年期以上品种发行占比有所提升。

二级市场

• 收益率普遍下行
  信用债二级市场收益率多数走低，成交活跃。中短期票据收益率普遍下行，1年期小幅上行，3年期以上品种下行幅度较大。

• 利差走势
  各期限信用债利差走势整体平稳，略有分化。等级利差有所改善，AA级与AAA级利差下行幅度较大，显示市场风险偏好上升。期限利差整体收窄，但幅度有限。

• 产业债与城投债利差
  产业债利差整体收窄，城投债相对于产业债更具吸引力。AA+及AA级城投债利差明显低于产业债，显示投资者偏好中低等级城投债。

城投债市场分析

• 发行情况
  11月城投债发行量环比上升，融资总量2,474亿，净发行1,091亿，为年内次高。发行仍以高等级为主，AAA、AA+、AA级占比分别为44.06%、32.14%和22.97%。

• 收益率走势
  城投债收益率持续下行，中长端下行幅度大于短端。3年期城投债收益率下行幅度最大，AA级品种收益率下行幅度最大，显示市场风险偏好回升。

• 利差分析
  城投债利差走势分化，中高等级利差走阔，低等级利差大幅下行，等级间利差明显收敛。城投债相对于产业债优势进一步凸显。

信用风险事件

• 违约情况
  11月共发生23起违约事件，涉及16家主体，新增违约主体6家。违约事件继续向民营企业集中，中高等级主体占比达90%，显示政策对中高等级民企的利好作用明显。

• 级别调整
  11月共有15家主体级别下调，4家上调或展望调整为正面，债项级别调整次数减少，显示信用基本面边际改善但效果不明显。

12月市场展望

• 政策支持
  政策将继续护航民企和平台融资，带动信用债发行回暖，尤其是民企债券融资在信用风险缓释工具的支持下有望进一步放量。

• 经济与资金面
  外部压力持续，外需支撑减弱，但通胀压力进一步缓和，利好债市。年末财政支出加大，流动性有望保持充裕，但月末可能出现资金面收紧，债市或短线回调。

• 市场情绪
  随着政策底支撑，市场风险偏好回升，信用债等级利差和期限利差有望延续压缩，市场分化局面将进一步改善。