20210521-东方金诚-2021年4月信用债市场月报_融资边际改善_分化依然显著_16页

中债信用债市场分析总结（2021年4月）

核心内容概述

2021年4月，中债信用债市场整体呈现净融资额小幅增加和收益率下行趋势，但市场结构分化依然显著，尤其体现在区域和行业层面。同时，信用风险事件有所增加，但政府层面的干预增强了市场信心，短期内城投债违约概率较低，非标违约仍为常态。

主要观点

一级市场

• 发行利率中枢下移：4月信用债发行利率整体下移，带动净融资额环比小幅增加，但1-4月累计净融资额较去年同期大幅下降。
• 券种结构均衡化：信用债发行券种结构较上月更为均衡，超短融占比下降，公募品种净融资额改善，但低等级主体仍高度依赖私募品种。
• 发行主体资质下沉：发行主体资质有所下沉，但低等级主体公募债净融资额仍为负，显示融资难度较大。
• 区域与行业分化明显：城投债仍是信用债净融资的主要来源，地方产业类国企净融资有所改善，而民企净融资持续为负。净融资高度集中于沿海发达地区，弱区域融资仍为负。
• 期限结构拉长：信用债加权平均发行期限拉长，短期债券占比下降，长端债券发行占比上升。

二级市场

• 收益率下行为主：4月信用债各期限收益率以下行为主，尤其是1年期AA级及以上品种，城投债和产业债收益率均进一步压缩。
• 信用利差分化加剧：1年期产业债和城投债利差被动走阔，3年期产业债利差压缩，但3年期城投债利差仅限于AAA和AA+级，AA-级城投债利差全面上行。
• 投资者情绪谨慎：市场情绪谨慎，投资者对弱资质城投债避险情绪增强，导致期限利差走阔。

信用风险事件

• 新增违约主体减少：4月新增违约主体2家，环比减少1家；1-4月累计新增违约主体9家，较上年同期增加2家。
• 违约主体构成：新增违约主体中，5家为“海航系”主体，其余为非公有制企业，包括2家民企、1家中外合资企业、1家国企。
• 展期事件：4月有4只债券发生展期，其中永煤、华夏幸福等企业采取展期或部分兑付方案缓解兑付压力。
• 级别调整：4月有9家主体级别下调，3家主体展望调整为负面。

信用债市场展望

政策影响

• 公司债审核新规发布：4月交易所发布公司债审核新规，对特定情形发行人和高风险主体进行准入限制，体现审核基调趋严。
• 弱资质城投受冲击最大：新规对弱资质城投公司债发行影响显著，尤其对非标融资占比较高的主体。
• 政策防控债务风险：国资委发布指导意见，强调对地方国企债务风险的防控，中央政治局会议亦提出建立地方党政主要领导负责的财政金融风险处置机制，防范风险踩踏和外溢。

城投债风险

• 城投债信用分化加剧：监管政策促使城投债内部信用分化，非标违约仍为常态，私募债偶发违约概率增加。
• “城投信仰”延续：尽管有债务逾期事件，但政府层面的积极应对短期内维持城投债“刚兑”预期，但长期来看，隐性债务化解仍是趋势。
• 债务滚续压力：部分城投公司因负债率高、非标融资占比高，面临债务滚续压力，流动性风险提升。

关键信息汇总

一级市场数据

• 4月信用债发行量：1.35万亿元，环比减少941亿元。
• 净融资额：2466亿元，环比增加254亿元，但1-4月累计净融资额8948.2亿元，较去年同期下降1.66万亿元。
• 券种结构：超短融占比降至43.7%，私募债和定向工具净融资占比下降，公募品种净融资改善。
• 主体资质：AAA级发行占比64.2%，AA+级发行占比21.5%，AA级发行占比13.1%。
• 区域分布：广东、浙江、江苏三省信用债发行量和净融资额合计占比达62.4%，山东、四川、湖南等省份净融资尚可，但河北、山西等省份仍为负。

二级市场数据

• 收益率走势：1年期AA级及以上品种收益率进一步压缩，3年期、5年期AA-级城投债收益率上行。
• 信用利差变化：1年期产业债和城投债利差被动走阔，3年期产业债利差压缩，但3年期城投债利差仅限于AAA和AA+级。
• 期限利差：各等级产业债和城投债期限利差处于历史较高分位点，显示投资者久期偏好缩短。

信用风险事件

• 新增违约债券：20只，环比减少9只。
• 新增违约主体：12家，其中2家为新加入主体，分别为北京紫光通信科技集团有限公司和同济堂医药有限公司。
• 展期债券：4只，包括永煤、华夏幸福等企业。
• 级别调整：9家主体级别下调，3家主体展望调整为负面。

总结

2021年4月，信用债市场在宽松资金面的推动下，收益率整体下行，净融资额小幅回升。然而，市场结构分化依旧明显，尤其是城投债和产业债之间的信用利差分化加剧，弱资质城投和民企信用风险暴露。监管政策趋严，推动公司债发行结构优化，但同时也加剧了城投债内部的信用分化。短期内，城投债违约概率较低，非标违约仍为常态，但需警惕超预期违约事件对市场估值的冲击。随着政策对债务风险的防控加强，信用债市场将逐步走向更规范和市场化的发展。