20141020-广发证券-滨江集团-002244.SZ-销售随市改善_代建优势凸显_11页_1mb

滨江集团 (002244.SZ) 总结

核心内容

滨江集团是杭州房地产行业的龙头企业，具有建设部一级开发资质，同时是全国民营企业500强及中国房地产企业50强之一。公司以杭州为核心市场，同时积极拓展至浙江其他城市及上海周边地区，致力于大型住宅、商住项目、城市旧改及步行街建设等业务。公司通过代建业务实现轻资产运营，增强了盈利能力和市场影响力。

主要观点

• 市场地位稳固：滨江集团在杭州市场占有率约11%，是杭州本土拿地最多的房企之一，其销售表现与杭州楼市高度相关。
• 销售随市场回暖：2014年7月杭州限购政策松绑，购房信贷环境改善，带动市场热度回升，公司销售规模有望进一步扩大。
• 代建业务发展迅速：公司自2010年起大力拓展代建业务，2013年代建管理合同金额达11亿元，2014年上半年已超过14亿元。代建业务以输出品牌和管理为主，契合行业下半场轻资产运营趋势。
• 盈利预测乐观：预计2014年和2015年每股收益分别为1.00元和1.09元，维持“谨慎增持”评级。

关键信息

销售情况

• 2013年销售：实现销售金额125亿元（不含代建），同比增长40.4%。
• 2014年前三季度销售：约80亿元（含代建），第四季度总可售货值超过100亿元，全年销售规模有望达130亿元。
• 区域市场改善：杭州限购松绑、信贷政策调整、购房补贴等措施刺激市场回暖，公司高端项目如“武林壹号”和“城市之星”表现突出。

代建业务

• 代建模式：分为资本代建和项目代建，公司以资本代建为主，承接房产基金及政府保障性住房项目。
• 代建优势：公司拥有成熟的项目组织和管理能力，具备品牌、技术、资金、管理等多重优势，能够为委托方提供高质量的代建服务。
• 代建收入增长：2013年代建管理合同金额达11亿元，2014年上半年已突破14亿元，增长迅速。

财务表现

财务比率

风险提示

• 四季度房地产市场恢复力度不及预期，可能影响项目去化和利润率。

区域拓展

• 杭州市场：公司深耕杭州多年，销售占比常年超70%，但2013年杭州市场占有率约11%，且未结算面积中杭州占比已低于60%，单一市场依赖度降低。
• 其他区域：公司已拓展至浙江其他城市及上海周边，未来有望进入收获期。

项目布局

• 杭州重点区域：公司项目主要集中在上城区、下城区、江干区、拱墅区、西湖区和滨江区，其中城东新城区和钱江新城为优质区域。
• 代建项目分布：公司代建项目包括多个资本代建和政府代建项目，如“钱塘印象”、“滨普房地产”、“普特滨江”等。

投资评级

• 公司评级：谨慎增持
• 当前价格：7.21元
• 分析师：乐加栋，S0260513090001
• 评级说明：谨慎增持表示预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。

联系方式

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