20260325-国金证券-安踏体育-02020.HK-25年业绩稳健_多品牌策略持续发力_4页_1mb

报告摘要

2025年安踏体育业绩总结

核心内容

安踏体育在2025年实现了稳健增长，全年营收达802.2亿元，同比增长13.3%。不包含AmerSports上市收益的归母净利润为135.9亿元，同比增长13.9%。公司预计2025年总计派发股息2.45港元，派息率为50.1%。

主要观点

多品牌策略成效显著：公司通过多品牌矩阵的布局，推动了整体业绩增长，其他品牌营收同比增长59.2%，占集团营收比例提升至15.1%。
主品牌表现稳定：安踏主品牌全年营收为347.5亿元，同比增长3.7%。线下渠道通过差异化业态创新推动零售升级，超级安踏店和安踏冠军店表现稳健，品牌影响力在菁英户外和潮流时尚市场持续提升。
FILA品牌增长强劲：FILA全年营收为284.7亿元，同比增长6.9%。鞋类表现突出，FILA Vetta驱动老爹鞋家族销量近千万双。网球战略成效显著，高尔夫及冰雪领域通过赛事合作增强品牌影响力。
其他品牌快速增长：迪桑特与可隆品牌高店效模式持续，其中迪桑特流水首次突破百亿，可隆则实现全国化布局，成为集团增长最快的品牌。
控费与盈利水平优化：公司销售费用率同比优化0.74个百分点至35.47%，毛利率同比下降0.2个百分点至62.0%。不包含AmerSports上市收益的净利率略有提升，显示公司盈利能力稳健。
2026年展望：预计2026年安踏主品牌实现低单以上流水增长，经营利润率为20%；FILA实现中单位数增长，经营利润率为25%；其他品牌增长超20%，经营利润率维持在25%以上。具体增长点包括超级安踏店和FILA Topia首店的持续发展，迪桑特、KOLON在户外赛道的持续增长，以及狼爪可能在26H2推出新产品和新店型。

关键信息

财务表现

营收：2025年为802.2亿元，同比增长13.3%；预计2026-2028年分别为864.36亿元、931.76亿元、1005.51亿元。
归母净利润：2025年为135.88亿元，同比增长13.9%；预计2026-2028年分别为140.4亿元、146.88亿元、157.76亿元。
EPS预测：2026-2028年分别为5.02元、5.25元、5.64元。
PE预测：2026-2028年分别为12倍、11倍、11倍。
净利率：2025年为16.9%，预计2026-2028年分别为16.2%、15.8%、15.7%。

比率分析

ROE：2025年为20.66%，预计2026-2028年分别为19.3%、18.35%、17.95%。
每股经营现金净流：2025年为7.51元，预计2026-2028年分别为4.49元、4.61元、4.95元。
每股股利：2025年为2.20元，预计2026-2028年分别为2.51元、2.63元、2.82元。

风险提示

消费复苏不及预期
超级安踏等店效爬坡不及预期

附录：三张报表预测摘要

损益表

主营业务收入：预计2026-2028年分别为86436百万元、93176百万元、100551百万元。
主营业务成本：预计2026-2028年分别为32689百万元、34924百万元、37330百万元。
毛利：预计2026-2028年分别为53747百万元、58252百万元、63221百万元。
销售费用：预计2026-2028年分别为30728百万元、34196百万元、36802百万元。
管理费用：预计2026-2028年分别为5186百万元、5591百万元、6536百万元。
研发费用：预计2026-2028年分别为2247百万元、2423百万元、2614百万元。
税前利润：预计2026-2028年分别为19447百万元、20344百万元、21851百万元。
净利润：预计2026-2028年分别为15097百万元、15793百万元、16963百万元。

现金流量表

经营活动现金净流：预计2026-2028年分别为12561百万元、12896百万元、13850百万元。
投资活动现金净流：预计2026-2028年分别为-1884百万元、-1461百万元、-1255百万元。
筹资活动现金净流：预计2026-2028年分别为-5256百万元、-5620百万元、-6205百万元。
现金净流量：预计2026-2028年分别为5379百万元、5771百万元、6348百万元。

资产负债表

货币资金：预计2026-2028年分别为17560百万元、23331百万元、29679百万元。
存货：预计2026-2028年分别为13031百万元、13921百万元、14881百万元。
负债：预计2026-2028年分别为56046百万元、60321百万元、64760百万元。
股东权益：预计2026-2028年分别为72759百万元、80060百万元、87905百万元。

投资评级

市场平均投资建议评分：1.04，对应“增持”评级。
投资建议说明：
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
- 增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%；
- 中性：预期未来6一12个月内变动幅度在-5%—5%；
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。