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报告摘要

SSY Group (02005 HK) 2018年第三季度分析总结

核心内容概览

本报告由分析师Daniel Huang于2018年10月19日发布，对石四药集团（SSY Group）的经营表现、财务预测及投资评级进行了详细分析，重点围绕公司业绩增长、毛利率提升、产能扩张及咖啡因业务发展等方面展开。

主要观点

业绩增长稳健：2018年前三季度公司收入达31亿港币，同比增长46%，净利润为6.47亿港币，同比增长42%。公司全年净利润预测的70%已实现，人民币口径下收入和净利润增速分别为40%和36%。
主要增长驱动因素：公司业绩增长主要得益于大输液产品均价和销量的提升。
季节性波动影响：三季度为大输液产品的传统淡季，收入增速放缓至26%（去年同期为74%），而一、二季度增速分别为43%和74%。
毛利率提升显著：2018年前三季度综合毛利率提升6.9个百分点至62.0%，主要由于高毛利产品（尤其是治疗性输液产品）的销售占比上升。
大输液产品收入结构：大输液产品总收入达27亿港币，同比增长45%。其中非PVC软袋、直立软袋、塑瓶及玻璃瓶输液的销售收入分别占49%、17%、22%和12%，增速分别为28%、90%、45%和75%。
产能持续扩张：公司当前大输液年产能为16亿瓶/袋，计划2018年新增1亿瓶/袋（用于手术室专用输液），2019年新增0.5亿瓶/袋（用于大容量输液），预计未来三年输液产品销量将分别增长12%、8%和4%。
咖啡因业务拓展：公司于2017年收购了天津中安药业的咖啡因等七个原料药批文，计划在天津建设5000吨/年的咖啡因相关原料药产能，预计2019年产能利用率达60%，2020年达80%。
投资评级与目标价：维持“买入”（BUY）评级，将2018年稀释每股收益预测维持在0.31港币（同比增长34.8%），将2019年和2020年预测分别下调至0.40港币和0.48港币（同比增长29%和20%）。目标价由10.20港币下调至8.50港币，对应28倍和21倍的18E及19E市盈率，目标价仍有35%的上涨空间。

关键信息

财务预测：
- 2018年：稀释每股收益0.31港币（+34.8% YoY）
- 2019年：稀释每股收益0.40港币（+29.0% YoY）
- 2020年：稀释每股收益0.48港币（+20.0% YoY）
目标价调整：
- 原目标价：10.20港币
- 新目标价：8.50港币（28x 18E PE，21x 19E PE）
投资评级说明：
- BUY：预期6个月内股价上涨超过20%，或12个月内上涨超过20%
- Outperform：预期12个月内股价上涨10%至20%
- Hold：预期12个月内股价波动在±10%之间
- Underperform：预期12个月内股价下跌10%至20%
- SELL：预期12个月内股价下跌超过20%
行业评级说明：
- Overweight：行业表现优于市场
- Equal weight：行业表现与市场持平
- Underweight：行业表现弱于市场

披露与免责声明

分析师独立性声明：分析师及其关联方不持有目标公司股份，且未参与其市场做市活动，亦无财务利益关联。
公司背景：本报告由申万宏源证券股份有限公司（Shenwan Hongyuan Securities）发布，公司为合格的证券投资咨询机构，代码ZX0065。
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