20181130-申万宏源研究_香港_-ORD_Daily_Insight_4页_1mb

中国信达（01359）投资分析总结（2018年11月30日）

核心内容

本报告由分析师黄丹于2018年11月30日发布，对中国信达（01359）的股票进行投资评级与分析，维持“买入”评级，并给出新的目标价HK$2.51，对应2019年市净率（PB）的0.55倍，较之前目标价HK$3.77有21%的上涨空间。

主要观点

• 传统不良资产业务表现强劲：2018年上半年，中国信达在传统不良资产收购方面占据40%的市场份额，收购成本由2017年的0.42倍账面原值降至0.37倍，传统不良资产净额同比增长65%，显著高于2016年的13%和2017年的59%。处置收益率为17.4%，高于2017年上半年的16.7%，略低于2017年的17.8%。
• 重组不良资产业务触底回升：受宏观政策调整和房地产调控影响，重组不良资产净额同比增长10%，低于2016年和2017年水平。但房地产行业占重组不良资产头寸的50%，其中85%位于核心一二线城市，未来可能受益于开发商流动性改善和政策刺激。
• 安全边际凸显：尽管信达是顺周期公司，经济下行期可能影响其不良资产处置速度和收益率，但目前股价已下跌22%，对应2019年PB为0.45倍，股息率为8.2%，显示出低估值与高股息率带来的安全边际。
• 政策支持预期：为应对经济下行压力，政府可能采取包括降准、降息、减税、放松房地产政策和供给侧改革等措施，有助于改善市场对信达资产质量和盈利能力的担忧，推动估值修复。

关键信息

• 投资评级：维持“买入”评级，目标价HK$2.51，对应2019年PB的0.55倍。
• 盈利预测：由于IFRS 9会计准则的影响，信达2018-2020年EPS预测分别为0.46元、0.50元和0.54元，同比增长2%、9%和8%。
• 市场表现：2018年上半年，信达传统不良资产业务增长迅速，而重组不良资产业务增长放缓，但预期将在政策支持下触底回升。
• 估值与风险：当前估值已反映经济下行影响，若经济进一步放缓，政府将出台稳增长政策，有望改善信达的经营状况和市场估值。

投资评级定义

• BUY：预期12个月内股价上涨超过20%。
• Outperform：预期12个月内股价上涨10%-20%。
• Hold：预期12个月内股价波动在-10%至+10%之间。
• Underperform：预期12个月内股价下跌10%-20%。
• SELL：预期12个月内股价下跌超过20%。

行业评级定义

• Overweight：行业表现优于整体市场。
• Equal weight：行业表现与整体市场相近。
• Underweight：行业表现劣于整体市场。

风险提示与免责声明

• 报告基于公开信息，不保证其真实性、准确性或完整性。
• 报告不构成投资建议，客户应根据自身情况独立决策。
• 报告仅限专业投资者阅读，非专业投资者不得依赖或使用。
• 未经书面授权，不得复制、分发或转载本报告内容。
• 报告版权属于信达证券，未经许可不得使用。