20180822-西南证券-亿联网络-300628.SZ-UC终端再上层楼_视频通讯崭露头角_31页_3mb

亿联网络公司研究报告总结

核心内容概述

亿联网络（300628）是一家专注于统一通信终端解决方案的全球领先企业，其产品包括SIP桌面电话终端、DECT无线电话终端、VCS高清视频会议系统及其他配件。公司通过精准的市场定位、外协加工模式、研发投入和完善的渠道分销体系，在统一通信市场中建立了显著的竞争优势。

主要观点

• 市场地位突出：亿联网络SIP桌面话机2017年出货量达290万台，成为全球市场份额第一的SIP话机供应商，超越Polycom等传统巨头。
• 视频通信潜力巨大：VCS高清视频会议系统收入增长迅速，2018上半年销售收入增速高达128.91%，毛利率达73%，预计将成为公司的重要增长点。
• 轻资产模式提升盈利：通过外协加工和集中采购，公司实现成本控制，2017年毛利率达62.08%，净利率达42.59%。
• 研发投入增强竞争力：公司研发投入持续增加，研发人员占比达51%，并拥有74项专利，技术壁垒显著。
• 渠道分销推动增长：公司建立了全球分销网络，覆盖106个国家和地区，通过经销商渠道实现销售增长，2017年经销商销售收入占比显著。

关键信息

财务表现

• 2017年：营收13.88亿元，同比增长50.23%；归母净利润5.91亿元，同比增长36.7%。
• 2018上半年：营收8.40亿元，同比增长22.74%；归母净利润4.10亿元，同比增长34.43%。
• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为2.69元、3.52元、4.40元，对应动态PE为23倍、18倍、14倍，未来三年归母净利润复合增长率达30.6%。
• 目标价：2018年目标价为75.32元，对应28倍PE。

市场前景

• 统一通信市场：预计2019年全球UC解决方案市场规模达351亿美元，年复合增长率15.2%；中国UC解决方案市场复合增长率达20.1%。
• UC终端市场：预计2019年全球UC终端市场达100亿美元，年复合增长率11.8%；中国UC终端市场复合增长率达21%。
• 视频化趋势：视频会议市场增长迅速，预计2019年全球市场规模达79亿美元，年复合增长率15.1%；中国视频会议市场规模预计达4.9亿美元，年复合增长率18.1%。

竞争优势

• 精准市场定位：专注海外SMB市场，产品高性价比，与Polycom等形成差异化竞争。
• 外协加工模式：通过外协生产降低运营成本，提升资金使用效率。
• 研发实力强劲：研发投入逐年增加，形成技术壁垒，提升产品竞争力。
• 渠道建设完善：全球分销网络覆盖广泛，经销商支持措施全面，推动销售增长。

风险提示

• 原材料价格波动：可能影响成本和毛利率。
• VCS发展不达预期：视频业务增长存在不确定性。
• 汇率波动：影响财务费用，增加经营风险。

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 目标价：75.32元（6个月）
• 估值依据：参考可比公司，给予2018年28倍PE估值。

总结

亿联网络凭借精准的市场定位、高效的外协加工模式、持续的研发投入和完善的渠道分销体系，在统一通信终端市场占据领先地位。公司产品以高性价比为核心竞争力，尤其在SIP话机领域已实现全球第一的市场份额。随着视频通信和云化趋势的推进，VCS业务成为公司新的增长点，未来发展前景广阔。尽管存在原材料价格波动和汇率风险，但公司良好的盈利能力和市场前景仍使其成为通信板块中值得关注的高成长标的。