20180723-新时代证券-泸州老窖-000568.SZ-浓香鼻祖_双轮驱动_国窖增长稳健_特曲_窖龄趋势向上_19页_1mb

泸州老窖首次覆盖报告总结

核心内容概览

泸州老窖作为中国浓香型白酒的鼻祖，拥有深厚的历史底蕴与市场地位，凭借“浓香国酒”的品牌定位，持续优化产品结构，强化双品牌运营策略。公司通过提价与产品结构优化，实现了毛利率的显著提升，并在2017年营收重回百亿阵营。2018年公司预计实现营收129.94亿元，同比增长25%，盈利预测显示未来三年复合增速将达24%，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

主要观点

• 品牌与历史地位：泸州老窖拥有“四大名酒”、“中国名酒”等历史荣誉，1996年“1573国宝窖池群”入选世界文化遗产，酿造技艺被列入国家非物质文化遗产，进一步巩固了其品牌价值。
• 双品牌运营：公司推行“泸州老窖”与“国窖”双品牌战略，其中“国窖”聚焦高端市场，与茅台、五粮液形成竞争；“泸州老窖”则主打中高端及以下市场，实现品牌价值的全面覆盖。
• 产品结构优化：公司通过“产品线瘦身”，聚焦五大单品，包括国窖1573、特曲、窖龄酒、头曲、二曲，提升高端占比至46%，推动毛利率提升至72%，达到历史峰值。
• 营销创新：设立专营品牌公司，提升终端控制能力，同时通过“国窖荟”等圈层营销，增强消费者黏性，扩大品牌影响力。
• 市场前景：中产阶级崛起推动白酒市场结构性扩容，预计未来五年高端白酒市场将突破千亿，泸州老窖有望在茅台供应短缺背景下，抓住市场机遇，实现增长。

关键信息

财务表现

营收与净利润增长预测

• 2018-2019年营收：132亿元 / 164亿元，同比增长27% / 24%
• 2018-2019年净利润：35.8亿元 / 46.5亿元，同比增长39.9% / 29.9%
• EPS预测：2.44元 / 3.18元，对应PE为23倍 / 17倍

营销与费用策略

• 2017年市场费用投入：广告宣传费18.8亿元，同比增长66%，销售费用率提高4个百分点
• 费用投入预期：2018年销售费用率有望走低，净利率恢复至2012年39%水平
• 营销活动：通过“国窖荟”、“中华美食群英榜”等活动，提升品牌曝光度与消费者互动

产品与市场策略

• 国窖1573：定位高端市场，2017年出厂价提至740元，终端价899元，销量增长显著
• 特曲系列：主打“浓香正宗”，2017年提价至218元，销量增长稳健
• 窖龄酒：聚焦次高端市场，主打商务精英消费群体，定位清晰
• 头曲与二曲：分别定位100元与20-50元价格带，2018年计划组建独立公司，提升专业化运营

市场格局与竞争

• 高端市场：茅台、五粮液、国窖1573占据主要市场份额，CR4超过90%
• 华东市场：2017年销售收入16.25亿元，同比增长预期显著，公司加大开拓力度
• 区域竞争：在华东、西南等市场，泸州老窖与本地品牌竞争激烈，但具备较强的市场渗透能力

风险提示

• 高端白酒需求下降：若高端白酒消费市场遇冷，可能影响公司业绩
• 特曲市场开拓失败：若特曲系列未能有效打开200元价位带，可能影响产品结构优化
• 宏观经济下滑：整体经济环境恶化可能抑制白酒消费
• 食品安全风险：白酒行业存在食品安全隐患，影响品牌声誉与市场表现

结论

泸州老窖凭借深厚的历史积淀、双品牌运营策略与产品结构优化，实现了稳健增长。随着中产阶级崛起与高端白酒市场扩容，公司有望进一步提升市场份额，盈利能力增强。分析师认为，泸州老窖具备长期增长潜力，给予“强烈推荐”评级，预计未来三年收入与利润将保持较高增长速度，2018年有望实现净利率回升至历史较好水平。