流动性：金融周期增速还有合意区间吗？-240714-中邮证券-25页_1mb

固定收益报告：市场风险与流动性分析

主要数据

2024年6月，信贷和社融数据双双出现同比少增，信贷少增9200亿，社融少增9283亿，增速进一步回落至8.1%。M2同比自7.0%下行至5.9%，M1增速自-3.9%下行至-4.2%，反映企业存款增长已成主要拖累。

短期融资支撑作用凸显

短期融资仍是支撑信贷的主要因素，6月票据融资和企业短贷合计新增6307亿，同比基本持平去年同期水平，推升信贷总量达213万亿。但企业中长期贷款仍表现乏力，新增5000亿，同比少增6233亿，明显低于季节性水平，政策面资金补充有限，叠加高基数效应，中长期信贷增长面临压力。

政府部门融资是未来重要支撑

政府债券净融资新增8487亿，同比多增3116亿，仍为社融主要支撑来源。后续财政政策重心或将自二季度起向年中预算靠拢，预计供给高峰集中在8-10月，全年政府债净融资规模或达54万亿左右。

存款增速回落，银行负债压力延续

6月存款总额新增246万亿，同比大幅回落125万亿，企业存款同比多减10601亿是主要拖累。同时，居民存款表现稳健，共新增21.4万亿，大致维持历史均值水平。非银存款也表现强于预期，环比仅减少1800亿。

金融周期面临平衡挑战

地产债务周期与地方政府债务周期拖累金融体系活力，加上上半年政府部门融资节奏偏慢，导致资产端资金流动乏力，直接传导至负债端增速回落。当前宽货币政策仍处于调整阶段，信贷和社会融资规模同经济和通胀目标的匹配度亟需观察。

风险提示

• 政策宽松落实力度不及预期
• 外部经济环境存在不确定性
• 经济数据缺失可能超出预期

风险提示称，政策宽松力度、外部经济波动等因素可能对当前市场走势造成冲击，而且数据边际改善存在一定不确定性，需保持风险防范意识。